黃金珠寶行業近期引起了廣泛關注。一方面，由于招攬生意引發的糾紛，老祥周大生的十幾名員工發生了互毆事件，為熱門搜索話題。另一方面，A上市失利的黃金珠寶品牌們開始在港所門口排隊，等待IPO的機會。夢金園于9月28日向港發起沖擊，老鋪黃金于11月10日在港所披了IPO招書。黃金珠寶行業的熱度可見一斑。
在過去的一年多時間里，金價上漲得非常迅猛。滬金主力（AU888）期貨行從2022年中期的不到370元上漲至近期的470-480元左右，刷新了歷史記錄。在消費回暖的整背景下，投資者對于黃金的投資需求得到釋放，形了一投資消費熱。據中國黃金協會公布的數據，2023年前三季度，我國黃金消費量達到835.07噸，同比增長了7.32%。其中，黃金首飾消費達到552.04噸，同比增長了5.72%；金條及金幣等投資產品消費量達到222.37噸，同比增長了15.98%。在這波行的帶下，原本陷調整期的黃金珠寶行業迎來了業績回升。沒上市的幾家公司也紛紛尋求資本化的機會。
金融市場一直存在著許多黃金珠寶公司的亮相機會。在前幾年，該行業發了一小規模的上市熱，中國黃金、迪阿份、曼卡龍等公司相繼上市。然而，也有兩家同行公司被A拒之門外，即夢金園和老鋪黃金。它們之所以在A上市失利，主要原因是黃金珠寶公司的商業模式決定了它們很難擁有實質上的業務護城河。大部分黃金珠寶公司采取向黃金易所等機構采購黃金，通過OEM或ODM代工完生產，設立幾家直營店，并通過加盟店或電商渠道進行銷售。這種業務門檻較低，部分品牌的研發投非常低，大量資金則花在了營銷上。黃金珠寶品牌們紛紛聘請演員代言，主流星幾乎是番上陣。因此，作為行業的“資源整合者”，黃金珠寶品牌運營商限于上游的強勢與下游的尾大不掉，主營業務的盈利能力非常有限。業人士戲稱，開金店不如賣盒飯。
夢金園定位為黃金珠寶首飾原創品牌制造商，是行業極數實現全價值鏈運營的企業之一，規模僅次于老祥、中國黃金、周大福以及豫園份等擁有多個黃金珠寶品牌的公司。然而，這仍然無法解決夢金園的盈利能力問題。2020年至2022年，夢金園的營業收分別為108.34億元、168.71億元和157.24億元，利率分別為5.9%、3.2%和4.8%，凈利潤分別為1.74億元、2.24億元和1.81億元，凈利率從1.6%下至1.2%。2023年上半年，公司實現營業收93.16億元，同比增長38.7%，凈利潤微增至1.06億元，凈利率進一步下至1.1%。相對而言，老鋪黃金在業務差異化方面表現出。作為中國黃金協會認證的中國古法手工金專業第一品牌，公司主要生產黃金工藝品，在行業率先探索足金鑲鉆和足金燒藍工藝。公司在高端商場如SKP和萬象城等重點布局門店，直接與寶格麗、卡地亞、梵克雅寶等奢侈品珠寶品牌競爭。這也是老鋪黃金近年來逆勢實現穩步增長的主要原因。2020年至2022年，公司收分別為8.96億元、12.65億元和12.94億元，凈利潤分別為8802.5萬元、1.14億元和9452.9萬元。雖然規模不如夢金園，但利率超過40%，凈利率維持在9%左右。2023年上半年，黃金的投資消費推了老鋪黃金的業績增長，公司收達到14.18億元，同比增長116.1%，凈利潤為1.97億元，同比增長232.2%；凈利率接近14%。
然而，老鋪黃金也存在一些患。1995年，徐高明辭去公職創業，2004年創立金寶藏公司，從事景區旅游商品、文化產品及旅游紀念品等業務，旗下運營“老鋪黃金”和“金寶藏”兩個品牌。由于金寶藏公司的業務和產品存在不確定，不適宜作為上市主，徐高明于2016年立了老鋪有限公司，并收購了金寶藏旗下的“老鋪黃金”品牌黃金類業務，最終形了老鋪黃金公司，并沖擊A上市。實際上，金寶藏公司并未退出市場，仍在經營黃金類業務，并與老鋪黃金進行關聯易，既是大供應商，也是客戶之一。這也是老鋪黃金的AIPO被否的重要原因之一。2022年5月，金寶藏公司被注銷，老鋪黃金終于擺了上市路上的絆腳石。
總的來說，黃金珠寶行業是一個概念變幻莫測且極周期的行業。在過去幾年里，黃金類公司很難盈利，但鑲嵌類公司卻賺得盆滿缽溢，例如宏基、通靈萊紳、迪阿份等公司。隨著鉆石的盲目崇拜被揭穿，DR等品牌的業績也逐漸下，一些公司開始賣起黃金。近年來，黃金重新流行起來，行業企業仍然制于金價的波。在景氣周期中，它們賺得；在逆周期中，它們只能保持平穩。由于行業特，大多數黃金珠寶公司采取高庫存的運作模式。夢金園和老鋪黃金也是如此，截至今年6月底，它們的存貨規模分別超過22億元和接近10億元。此前，東方金鈺、金洲慈航等公司已經退市，*ST金一、*ST迪等公司則陷困境。人們都對周大福有一個強大的靠山羨慕不已，然而，我們更應該學習港資在商業和連鎖品牌方面的運營經驗。今年，金價的上漲讓黃金珠寶公司過上了好日子。然而，周期是永恒的，這些公司總不能讓市場承擔所有的風險吧？