自2022年11月3日創下1618.3元/盎司的低點以來，COMEX黃金價格展開了一波小牛市，最終突破了2000元/盎司的關口。那麼，年底黃金價格將如何走勢？又有哪些因素會對金價上漲構“逆風”？
首先，實際利率的階段上升使黃金面臨了力測試，但黃金仍然表現出抗能力。作為一種不生息的類債券資產，黃金與實際利率之間的關系是顯而易見的。通常況下，實際利率下降，黃金價格上漲；反之亦然。然而，近期黃金價格與實際利率的走勢出現了背離。以2022年前三季度為例，盡管實際利率大幅上升，但黃金價格僅從2079元/盎司回落到1620元/盎司，而按照以往規律，黃金價格應該回落到1300元/盎司左右。此外，從2022年11月至2023年3月，盡管實際利率下降幅度不大，但黃金價格已經反彈至歷史高位，這意味著黃金價格與實際利率的關系可能出現“新變化”。黃金價格超出預期的表現與持續高漲的避險緒切相關。
其次，央行購金對黃金價格形了有力支撐，但黃金ETF的持續流出限制了黃金價格的上漲空間。一方面，為了應對復雜多變的經濟和地緣政治局勢，2023年前三季度全球央行購買黃金需求達到了800噸，創下了歷史新高。各國央行預計在今年剩余時間將繼續保持強勁的購金需求，這意味著2023年全年央行購金需求總量有保持堅。另一方面，全球黃金ETF連續六個季度出現凈流出。這是因為與央行不同，黃金ETF的投資者主要據債實際利率來判斷黃金投資，面對持續走高的實際利率，黃金ETF的流出也就不難理解。
第三，倫敦金的漲幅不如上海金。據傳統周期，黃金牛市中，倫敦金的波較大，上海金較為穩健。然而，自2023年初以來，滬金在下半年仍不斷創下新高，而倫金則未能突破3月份的高點。這一背景下，滬金的溢價達到歷史新高，實質上是部分投資者對人民幣匯率的遠期擔憂過度表達。
那麼，年底黃金價格面臨哪些影響因素呢？
首先，債利率短期下降速度過快，多頭易過于擁可能意味著新的反彈風險。盡管債利率見頂的趨勢相對明確，但短期下降速度過快，并且考慮到聯儲主席鮑威爾曾表示“金融條件收包括長期收益率上升”，這意味著債收益率存在反彈的風險。
其次，等指反彈，減弱了黃金作為對沖資產組合波的作用。回顧過去加息收尾和降息開啟階段的資產價格表現可以發現，對于票等風險資產而言，加息收尾階段的表現不亞于降息開啟階段，甚至略勝一籌。聯儲加息收尾后，基本上都趨于走強，而A也會對這種外圍利好有所反應。
第三，隨著人民幣匯率升值趨勢的持續，滬金溢價的修復勢在必行。在2024年上半年，由于中利差的小、出口的恢復以及“結匯”等因素的影響，人民幣仍有升值的趨勢。人民幣匯率的升值意味著滬金溢價的修復是大概率事件。
綜合來看，一旦滬金溢價恢復正常，外盤黃金將迎來共振向上的機會。需要注意的是，如果黃金價格再次突破新高并保持穩定，將形典型的看漲歐奈爾杯柄形態。據以往黃金牛市的表現來看，調整之后，黃金價格有挑戰2400元/盎司甚至更高的水平。