導讀：近年來，香港分紅險在市場上熱銷，一部分高凈值客戶通過購買這種號稱有7%復利年化分紅的保險產品來提高理財收益。本文重點分析了香港分紅險市場的底層邏輯，探討了其真正的理財功能并與其他產品進行了比較。
一、香港分紅險與人民幣資產荒有關
今年上半年，地人赴香港購買保險的熱再度掀起。數據顯示，今年上半年，地訪客赴港投保保費達319億港元，同比增長5,815%。這一數字超過了2019年同期的保費水平，創下了自2005年以來的歷史新高。分紅險占據了新單保費的80.3%，而重疾險僅占2.6%。分紅險的平均保費也明顯提升，期保費約為2.6萬元，躉保費約為51萬元。這一熱的背后原因是人民幣資產收益下，無風險利率僅有2%。因此，許多高凈值人群將資金轉移到了號稱年化復利7%的分紅險中，既能實現更高的預期收益，又能兼顧壽險、海外配置、資產隔離和財富傳承等附加功能。
香港分紅險的真正優勢是什麼？它如何實現年化7%的復利收益？它的優點和缺點又是什麼？事實上，就理財功能而言，香港分紅險也存在一些不足之。與此同時，許多香港本土富豪則更傾向于投資FCN、凰期權等衍生品來實現理財的目標。
二、香港分紅險的投資邏輯、優點和缺點
香港分紅險的分紅包括保證分紅和預期分紅。保證分紅是合同約定的固定收益，而預期分紅則據歷史經驗給出。一般來說，香港分紅險的保證分紅約為1%，而預期分紅約為5%-7%。類似于銀行的結構存款，香港分紅險的收益下限是保本，上限則據實際況而定。然而，與分紅險不同的是，最終實現的分紅可能會高于最初的預期。因此，我們聽說香港分紅險年化復利高達7%，但實際上這只是一種演示，的收益率取決于香港保險公司資產管理團隊的投資水平。有人可能會問，為什麼國的分紅險只能保證2%的分紅，而香港保險公司的預期分紅能夠達到7%？這主要是由于兩地的保險監管制度不同。英國保險業的監管制度最為寬松，允許保險公司將70%的資金投資于權益資產，并可自由使用金融衍生品進行對沖。而中國對此有嚴格的規定，主要投資于固定收益等低風險領域。因此，從保險資金投資的底層資產來看，英系保險公司的權益資產持倉約為40%-50%，而中國的持倉一般為10%-20%。對于香港分紅險的持有人來說，他們實際上購買的是一個元混合型票基金，而國分紅險的持有人則購買的是人民幣固定收益類基金。因此，從最終預期收益的對比來看，實際上是在比較元混合型票基金與人民幣固定收益類基金的收益率。了解了這些況后，我們再來探討一下香港分紅險在理財功能上的優點和缺點。香港分紅險的優點是，在保本的前提下，預期收益較高。盡管7%的復利年化收益看起來很高，但它能夠100%實現嗎？據英式分紅險，每年的分紅可能無法100%實現，只有到期后加上終期分紅才能實現險司宣傳的100%收益。考慮到多年后的通脹況，這一收益率是否仍能令投保人滿意尚不確定。而其缺點在于流差，波大。流差意味著，特別是對于終期分紅占較大比例的產品，投保人需要多年才能取回資金。如果提前退保，據英式分紅險，最初幾年可能會有高達30%的保費折損。波大則表示，由于香港保險資金大部分投資于權益資產，高收益的同時也面臨高風險。有投保人在2019年曾料，他們購買的某香港投連險產品在2018年中凈值一夜歸零。這是因為其中一只基金出現了嚴重的違約，導致選擇該基金的客戶賬戶價值暴跌95%。約200名投保人的總損失達4億港幣。當時，保險公司在聲明中表示，基金清算的責任在于基金管理公司和宣傳誤導的保險經紀公司。不過，保險公司通常會有調節波的機制來平衡每年的預期分紅，即使出現整虧損，也會用資本金確保投保人的本金和約定收益。總的來說，投保人對波的知并不強烈。因此，就理財功能而言，香港分紅險也存在許多缺點。然而，考慮到它有壽險、海外配置、資產隔離和財富傳承等功能，適當配置一部分資金是不錯的選擇。而對于純粹的理財功能來說，將全部資金投資于流極差的保險產品是不可取的。與之相比，FCN、凰期權等雪球產品則是更好的選擇。
三、香港分紅險的部分理財功能正在被FCN、凰期權等雪球產品替代
當地高凈值人群紛紛購買香港分紅險時，許多香港富豪開始偏有穩健和收益的FCN等產品。例如，今年第二季度，馬云家族辦公室投資了1億元英偉達FCN。FCN是一種每月支付固定利息的票據，由券商投行發行，并通過合同確保收益。在產品期限，投資者將定期獲得固定票息。到期后，投資者可以取回本金和票息，或者以執行價認購相應票。FCN的最大優勢在于無論市場漲跌或震，投資者都能穩定獲得固定票息，直到產品提前終止或到期。它相比于普通票有更高的安全，比雪球產品多了一層執行價和固定票息的保護。據今年9月的市場報價，掛鉤英偉達和特斯拉的FCN在6個月期限，敲出價為100%，執行價為70%，年化收益率為20%。除了FCN，掛鉤恒科指數的凰雪球也是許多超高凈值客戶青睞的產品。分紅險的購買主要是為了平衡風險和收益，但它存在嚴重的流缺陷，不適合大額資金投資。而當前的恒科指數有估值極低、分盈利改善明顯、元加息結束對香港市場有利等多重利好因素。據以往經驗，當聯儲加息結束時，香港作為新興市場和流改善顯著的市場往往會引領漲勢。凰雪球有出的風險收益比，當前敲出勝率高達95%以上。它還備32%的下跌安全墊和每月降敲機制，安全得到保障。每月實際派發現金票息，年化收益率超過10%。更重要的是，這種產品可以在國使用人民幣購買，無需兌換元并親自前往香港。可以說，在投資功能方面，FCN、凰期權等產品在當前環境下的投資驗、風險收益比和流方面都優于分紅險。因此，除了配置分紅險之外，高凈值人群也應該了解FCN、凰雪球等產品。
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