貴州茅臺在今年的前三個季度保持了兩位數的收增長，很可能會完15%的收增長目標，并繼續保持其在白酒市場中的龍頭地位。然而，公司在第三季度的收增速放緩，引起了外界的意外。這一方面是整消費市場的影響，另一方面也有行業人士猜測這是公司主調控的結果。今年以來，貴州茅臺頻繁界合作，例如與瑞幸咖啡和德芙巧克力的聯名合作，產品屢屢售罄，明顯是在吸引年輕消費者。然而，即使貴州茅臺如此穩固，也并非完全沒有焦慮。由于短期的產能和價格無法大幅提升，公司面臨著如何維持增長和打造無法替代的地位的問題。

今年前三季度，貴州茅臺的營收突破了千億，達到1032.68億元，創下歷史同期最高紀錄。同時，歸母凈利潤高達528.76億元，超過了2021年全年的盈利能力。然而，公司在第三季度的表現并不如人意。單季收為336.92億元，歸母凈利潤為168.96億元，同比分別增長了14.04%和15.68%，但與上年同期相比分別減了1.57個百分點和0.13個百分點。業人士認為，這一方面是消費市場不景氣的影響，另一方面也可能是公司主調控的結果。今年前三季度，公司的收增速為18.48%，幾乎可以確定完全年15%的增長目標。今年以來，白酒行業一直在努力消化庫存，貴州茅臺通過渠道調整，與經銷商和終端保持良好互，業績表現相對不錯。然而，市場對此持有不同態度，10月19日，白酒指數下跌了2.57%，公司價下跌超過5%，創下了四個月以來的新低，引起了市場的強烈關注。隨著隨后公布的三季報，價才稍有回升。事實上，自7月以來，貴州茅臺的價一直于整下行的態勢，即使期間推出了醬香拿鐵、酒心巧克力等熱銷產品。機構對貴州茅臺的價態度分化嚴重，有些券商給予了買評級，而有些則下調了目標價格。最近酒價方面，茅臺酒的市場價格多日來一直在下。據今日酒價數據，23飛天原箱單瓶500毫升的價格在國慶節后一直徘徊在3000元以下，昨天為2930元。茅臺酒的產能限制、核心市場的穩定以及不太可能的提價，一定程度上阻礙了公司的業績增長。這也導致茅臺酒供不應求的局面長期存在。事實上，茅臺酒近幾年的生產一直于超負荷狀態，2022年全年茅臺酒的產能為4.27萬噸，當年的產量達到了5.68萬噸。茅臺酒的擴產到了限制，六年來從未調整過出廠價，畢竟這瓶醬酒早已為一種獨特的金融產品，任何一舉一都可能對整個市場產生影響。去年12月底，公司董事會通過了投資155.16億元建設茅臺酒“十四五”技改項目的決議，該項目建后，茅臺酒的年產能將增加1.98萬噸，總產能將達到7.6萬噸，項目實施周期為48個月。在短期，公司的產能和價格難以持續提升，突破產能天花板的最直接措施就是擴大系列酒的生產。自2014年底以來，公司開始向系列酒傾斜并投大量資源，包括茅臺王子、迎賓酒、賴茅等三個全國品牌，以及貴州大曲、仁酒和漢醬等三個區域品牌，逐漸在市場上占據重要地位。系列酒產品在百元價格區間廣泛涵蓋了更多的消費人群。貴州茅臺在系列酒產能方面不斷推進。今年10月19日，柑子坪系列酒生產區域已經建投產，預計到2024年，基礎酒年產能將達到7200噸，系列酒的年總產能將達到5萬噸。2015年，茅臺系列酒的收首次突破了10億元。今年前9個月，系列酒的收達到了155.94億元，同比增長了24.35%，高于茅臺酒收的增速。系列酒的增長雖然迅速，但目前在貴州茅臺的收占比仍然很小，對業績的助推作用更加直接的是公司銷售渠道的改革。其中最突出的表現就是直營化。2016年，公司首次披了直銷渠道的收，當年為34.85億元，占公司收的8.68%。此后，直銷渠道迅猛發展，到2022年，直銷渠道的收達到了493.79億元，占公司收的38.70%。今年前三個季度，直銷渠道的收已經接近了批發渠道的收，達到了462.07億元，占公司收的約44.74%，與此同時，經銷渠道的收為566.57億元，占公司收的約54.86%。在直營渠道中，i茅臺數字平臺的酒類不含稅收約為148.71億元，同比增長了75.74%，對直銷渠道的貢獻不可忽視。相比于去直營店或加盟店購買茅臺酒，i茅臺讓消費者更加方便地購買茅臺酒，他們可以在移設備上輕松完預約和申購等環節。去年5月，i茅臺正式上線，吸引了大量用戶，半年注冊用戶數量突破了3000萬，截至今年6月已經超過了4200萬。2022年，i茅臺的銷售收達到了118.83億元，今年的收規模已經接近了200億元。在極短的時間，貴州茅臺培育了一個超級渠道，一方面降低了對經銷商的依賴，另一方面提高了公司的盈利能力。2022年，公司批發渠道的利率為89.22%，而直銷渠道的利率高達96.20%。貴州茅臺通過系列酒、直營等舉措，可以聚焦于短期和中期的戰略規劃，因為白酒行業在長期將面臨消費人口下降的風險，茅臺也不例外。幾年前，江小白通過營銷吸引了一大批80后和90后消費者，將自己打造了年輕人的小酒。然而，當熱度退去時，一切又回到了正常。貴州茅臺頻繁界合作，正是為了吸引年輕人。去年，茅臺與蒙牛合作推出了冰淇淋，并在全國市場上銷售，當年的收達到了2.62億元。今年以來，茅臺的界速度越來越快，9月份與瑞幸合作推出了醬香拿鐵，首日就賣出了542萬杯，銷售額超過了1億元，創造了行業奇跡。之后，又與德芙合作推出了聯名酒心巧克力產品，上架即告售罄。當然，茅臺每天銷售近2億元的酒，可能并不關心冰淇淋和咖啡這些小商品，它看重的是在年輕人心中提前埋下茅臺的種子。