自10月以來，全國20多個省市功發行了超過萬億元的特殊再融資債券，用于償還政府債務。與此同時，國務院最近決定在第四季度增發1萬億元國債，用于支持災后恢復重建和彌補防災減災救災短板。國務院還經過全國人大常委會的授權，繼續提前下達2024年新增債務限額。在宏觀數據回升向上的背景下，最近連續推出三個“萬億級別”的財政措施，超出了市場的普遍預期。這釋放出穩增長政策正在繼續加力，推今年底和明年初宏觀經濟持續回升的信號。
這也意味著，在央行連續降息降準、貨幣政策全面發力穩增長后，財政政策正在為四季度宏觀政策的重點，目標是兼顧防風險、補短板和穩增長。其中，特殊再融資債券的發行旨在有效防范和化解地方債務風險，同時也能改善社會預期，有利于推經濟持續向好。增發1萬億元國債可以有效彌補抗災短板，而投項目后，還會增加需求，有穩增長的效果。提前下達2024年新增債務限額的一個主要作用是確保明年初基礎設施投資有充足的資金來源，這是財政政策向穩增長方向發力的直接現。
我們預測，為了配合四季度政府債券的大規模發行，央行可能會在年底之前提供額外的流支持。來說，可能有兩種配合方式：一種是直接降準0.25或0.5個百分點，釋放5000億到1萬億的資金；另一種是在年底之前大規模續作中期借貸便利(Mid-term Lending Facility, MLF)。也不能排除雙管齊下的可能。換句話說，央行接下來可能會比較大規模地向市場注流，以控制市場利率過快上漲的勢頭。考慮到四季度信貸仍將保持較高水平，并且加上政府債券的大規模發行，寬松信貸進程將進一步加快，其中一個標志就是存量社會融資同比將階段加快，這也有助于改善資本市場和社會的預期。
盡管以上三項措施代表著財政政策明顯加力，但并不意味著釋放了“大水漫灌”式的“強刺激”信號。首先，特殊再融資債券主要用于置換現有的債務，除了部分資金用于償還拖欠的企業賬款外，不能新增社會融資，其主要作用仍然是化解風險。其次，提前下達新增債務限額屬于財政資金的提前投放，但總量不變，而且這基本上已經為近年來的例行作。最后，增發1萬億元國債可以帶來較大規模的新增資金，但整上僅相當于國生產總值(GDP)的0.8%，不到1.0%，規模相對有限。相比之下，在2008年全球金融危機期間，推出的刺激計劃占當時GDP的比重超過12%。可以看出，這些措施不會帶來GDP增速的“V型”反彈，而是將引導經濟逐步回歸正常運行，同時兼顧補短板、防風險等多個目標的綜合平衡。
我們預計，在穩增長政策持續發力的推下，四季度的GDP增速有進一步提升至5.5%，全年經濟增速將達到5.3%左右，完全年“5.0%左右”的增長目標已經沒有懸念。實際上，考慮到至在明年上半年，穩增長政策還將繼續發力并顯現效果，2024年宏觀經濟有繼續保持在5.0%左右的中高速增長軌道，而且隨著房地產行業逐步實現著陸，明年經濟的生增長力將進一步恢復。