消費賽道的發展容易孵化出大公司，這是由需求端的持續推所致。然而，目前許多消費細分領域已經進相對的階段，例如茅臺、海天、格力電等等，它們的長基本上是可以預見的。因此，要在消費領域繼續尋找優秀的長企業，一方面需要把握經濟周期的波，另一方面需要向更細分的領域推進。例如，隨著地產政策的加碼，數據顯示地產市場開始回暖。2023年9月的最新數據顯示，北京的新房和二手房量均增長超過30%；而信貸數據顯示，9月主要銀行的地產和個人住房貸款環比增加了1000多億元，地產復蘇的跡象明顯，有帶整個地產產業鏈的發展。地產市場的復蘇首先會使家裝市場益，尤其是二手房市場的復蘇，有加速定制家居企業訂單的釋放。此外，在消費喜好的改變下，集灶、洗碗機等產品的滲率也將進一步提升。而在提到洗碗機時，我們不得不提到一家形冠軍公司——華恒生，它也是消費領域中細分市場的絕對龍頭企業。從利潤走勢來看，華恒生近年來也走出了消費白馬長的趨勢。

那麼，華恒生主要做什麼呢？華恒生并不是做洗碗機的，公司主要從事生基產品的研發和生產。據公司2022年的營收結構，氨基酸產品的營收占比達到了82%，是公司的核心業務。在氨基酸業務中，公司的核心產品是L-丙氨酸，同時還有L-纈氨酸、丁二酸、蘋果酸等長尾產品，其中L-丙氨酸是最為關鍵的產品。在L-丙氨酸領域，華恒生的全球市場份額達到了60%，穩居全球第一的位置，目前現有和規劃產能已經達到24萬噸。L-丙氨酸廣泛應用于日化、醫藥和食品添加劑等行業。特別是在日化領域，其應用占比超過55%，在維生素B6等領域占比約為30%，其余則主要用于食品和飼料領域。其中，日化領域的關鍵是，L-丙氨酸是合新型綠螯合劑MGDA的主要原料。MGDA作為洗滌劑中的關鍵分，被廣泛應用于專用洗碗機和高檔洗滌領域，而L-丙氨酸則是MGDA的核心材料。目前，華恒生的客戶包括斯夫、味之素、伊藤忠、華海藥業、牧原份、新希等全球龍頭企業。

那麼，華恒生的產品優勢在哪里呢？該公司專注于氨基酸細分領域，實現了全球首次厭氧發酵法規模化生產L-丙氨酸，使L-丙氨酸產品的本降低了約50%，并且形了自有業務的上下游產業鏈一化優勢，本優勢十分明顯。關鍵是，該公司掌握了發酵法和酶法兩種生產工藝，這兩種低本又環保的工藝是目前生技生產丙氨酸產品的前沿。其中，厭氧發酵工藝技于領先地位，該工藝以葡萄糖為原料，減了對不可再生石化資源的依賴，發酵過程中沒有二氧化碳排放，符合碳中和的大趨勢。此外，該公司繼續加大技研發力度，近年來的研發費用率普遍維持在5%左右，這在行業中屬于很高的水平。這表明公司并不滿足于現狀，而是不斷提升技以保持持續的領先優勢。

那麼，華恒生還有沒有繼續長的潛力呢？我們前面提到，公司近年來的利潤增長非常不錯，那麼未來能否繼續保持增長呢？事實上，這一點無需擔心。首先，從全球需求的角度來看，合生產品的需求仍在持續釋放。由于合生產品有低本和環保的特點，行業需求增長非常快速。數據顯示，2021年全球合生產品市場規模達到95億元，預計到2026年將超過300億元，年復合增長率高達26.5%。到2030年，工業生技預計每年將減10億至25億噸的二氧化碳排放量。其次，從L-丙氨酸細分市場來看，需求仍然強勁。由于L-丙氨酸是新型環保螯合劑MGDA的關鍵原料，而MGDA有生降解、強大的螯合能力和安全無殘留等優點，已經為目前滲最快的新興螯合劑。數據顯示，2019年全球對MGDA的需求約為16萬噸，預計到2023年需求量將達到40萬噸，年復合增長率超過22%。這種增長速度在消費細分市場中相當大，屬于高長行業。而作為自洗碗機專用洗滌劑的重要分，MGDA也充分益于洗碗機的滲率提升。2014年至2022年，中國洗碗機市場年復合增長率高達43.5%，增速遠遠超過MGDA，隨著地產市場的復蘇，洗碗機的滲率將進一步加快，有加速釋放對MGDA的需求。第三，政策支持力度加大。由于合生產品有獨特的優勢，近年來政策支持力度也在增加，這將進一步刺激行業的發展空間。最后，技不斷升級。隨著人工智能的發展，合生學技的進步將加快新產品的研發和技進步，有加快滿足需求端的釋放速度。

那麼，華恒生自的盈利能力如何呢？從營收和利潤角度來看，公司近年來的表現非常出。從2018年到2022年，公司的營收從4.21億元大幅增長到了14.19億元；凈利潤從0.76億元增長到了3.2億元。2023年上半年，公司實現了1.91億元的凈利潤，同比增長48.26%，繼續展示出了超高和穩定的長。ROE方面，華恒生在2022年超過了22%，與格力電不相上下。從利率和凈利率來看，自2021年以來，整呈現持續攀升的趨勢，并且凈利潤能夠超過20%，這在基礎制造業中也是極為罕見的。主要原因是本端的改善和費用端的有效控制。數據顯示，從2018年到2022年，公司的三大費用率整呈下降趨勢，費用控制能力也在不斷提升。

那麼，華恒生的估值如何呢？公司上半年的利潤為1.9億元，按照往年下半年好于上半年的趨勢來看，我們可以預計全年利潤將超過4億元。目前的市盈率不到40倍，市盈增長比更低于1，這在高長的品種中也是非常有吸引力的。因此，總來看，華恒生的長邏輯仍然非常強勁。公司備強大的市場份額優勢，高研發投能夠保持技領先優勢，在碳中和和洗碗機滲率提升的背景下，有繼續益于行業的長紅利。