國十月份的非農就業數據發布，到汽車業罷工的影響，新增就業崗位數量為15萬，低于市場的預期，比九月份的29.7萬減了一半。失業率略微回升至3.9%，平均時薪環比增長0.2%，同比增長4.1%。這是自2021年6月以來的最小同比漲幅。隨著國經濟持續復蘇，勞力市場的剩余勞力已經逐漸消耗殆盡。自疫低點以來，累計新增非農就業人數為2649萬，相比疫前增加了455萬人。由于疫導致的提前退休和移民減，疫后國的勞力供給一直偏。尤其是25-54歲群作為勞力市場的主力軍，勞力參與率已經達到了83.3%，高于疫前的83%的水平。由于嬰兒群的老齡化和提前退休等不可逆因素，勞力參與率的提升空間已經十分有限。盡管勞力市場的新增供給有限，但經濟對勞力的需求仍然旺盛。其中，勞力市場的指標之一是職位空缺與失業人數之比，即每個求職者平均能找到的工作數量。從去年最高時的2下降到今年九月的1.5左右，但仍明顯高于疫前的1.2的高位水平。第二個指標是時薪增速，同比增速從去年三月的最高點5.9%下降至今年十月的4.1%，但下降速度非常緩慢，過去十個月僅下降了0.3個百分點，而且仍然明顯高于聯儲認為的“通脹2%所需要對應的時薪增速3.5%”。第三個指標是失業率仍然很低。失業率從今年四月的最低點3.4%緩慢上升至今年十月的3.9%，但仍然遠低于去年十二月聯儲的預測值4.6%。總而言，持續申請失業金人數仍然遠低于疫前的失業水平。我們認為國制造業周期已經出現了反轉，在罷工等因素之外，后續勞力需求可能保持強勁。然而，勞力供給端的修復可能已經告一段落，職位空缺率和時薪增速可能難以下降。風險提示包括地緣沖突升級、國經濟復蘇不及預期以及貨幣政策超出預期收。