在端午節前，公司召開了半年度的業務總結會議。與預期一樣，與會人員普遍對房地產行業的走勢到擔憂和迷茫。然而，經濟日報6月20日的評論文章《金觀平：對經濟復蘇要有信心更要多些耐心》明確指出了經濟復蘇的方向。文章指出，“一系列積極變化表明，對于經濟全面恢復要保持戰略定力，多一些耐心，既不因短期波誤判中國經濟的大勢和主流，也不能在力之下自陣腳。要據經濟形勢變化，采取更加準有力的措施穩預期、增力、強信心。”從這一表述可以看出，短期通過大規模刺激經濟、救助房地產以及繼續通過全民杠桿舉債的可能并不大。然而，我們認為7月份的政治局會議仍然可能出臺相應政策，但可能更偏向于多方位的常規刺激，而不是大力刺激和大規模放水。
近期，我們頻繁提到北上廣深四個一線城市的新房和二手房市場銷售量和價格整下降。從目前樓市繼續走下坡路的核心原因來看，一是居民購房能力不足，二是市場各方缺乏信心。這背后的原因仍然是全球經濟衰退、中鉤、地緣政治沖突等導致的總需求不足。特別是國消費不振、產能過剩導致的行業卷、就業和收預期下降、失業率激增、信心嚴重不足等負反饋循環。因此，我們認為對下半年的經濟和房地產行業形勢不應過于樂觀，尤其是中鉤和沖突加劇帶來的各種不確定，包括人民幣持續貶值、房地產市場下行和地方（包括城投）債務違約等。需要注意的是，這一經濟震對富豪和中產階級、窮人的沖擊差異巨大，中產階級和窮人變得更加拮據和悲觀，而富豪則幾乎沒有實質影響，反而奢侈品價格仍在持續上漲。
從我們財富端的業務況來看，超高凈值客戶目前面臨投資渠道匱乏的問題，包括實經濟、樓市和市都不敢輕易涉足。今年我們的房地產投資業務大幅收，不考慮參與項目所在城市和地理位置較差，也不能提供抵押的況。我們目前唯一認為可以大力拓展的領域是政信業務。從今年5月份開始，全國各地開始底地方政府債務，尚不清楚這次底是否會實現債務置換（因為這可能違反預算法），也不確定是否能夠清真實況（因為地方政府報送的數據不一定真實，因為報得數據太高可能會被追責）。然而，至這個時間點的債務底表明中央政府已經積極準備采取措施應對重大金融風險。市場也擔心地方債務理可能出現“底了，債卻不保了，讓使用者自負”的極端況。例如，前段時間廣西壯族自治區政府投資管理辦法征求意見稿明確提到“按照誰舉債、誰負責的原則，由國有企業自行負責清理置，政府不承擔償還債務責任”。然而，由于國企和城投平臺的東就是地方政府，廣西征求意見稿現的東利益優先原則可能難以推行。如果真的拋棄債權人，政府的信用重建將面臨更長時間的困境，這對地方政府來說肯定承不起。當然，務實一點地說，債務問題必須解決，例如遵義道橋上周對去年已完債務重組的銀行貸款要求再次降低展期利率，可能進行二次債務重組。但至好的一面是城投平臺至今沒有明確的拖欠債務問題。
基于以上邏輯，我們更加確定地方和城投債務面臨著前所未有的力。因此，從投資風險的角度來看，城投業務預計將逐漸局限在中等經濟水平和中等資質以上的城投平臺。弱區域和資質較差的城投平臺很可能最終需要等待中央和地方的統一協調來化解債務問題。回到下半年的投資方向和策略，我們始終認為政信業務可能是目前最安全的產品領域之一。至從我們財富端目前的業務況來看，這一經濟和行業震對超高凈值客戶的影響非常有限，而投資需求仍然是他們的主要需求。因此，我們認為金融機構如果能抓住核心高凈值客戶，在這一經濟和行業震中肯定不愁沒有出路。我們歡迎與西政財富和西政資本進行更多的房地產和城投平臺融資業務的流和合作。