今年7月8日，中國證監會發布了一則消息，宣布啟私募權創投基金向投資者實分配票的試點，旨在支持私募基金更好地服務實經濟。據試點方案的核心要點，我們可以得出以下幾個結論：首先，該試點只適用于私募權及創投基金，不適用于證券投資類基金；其次，分配的票必須是上市公司權，且是IPO之前發行的份；此外，實控人、第一大東以及權限售、質押等況下的票是不能進行實分配的；最后，分配票采用的是非易過戶方式，與二級市場拋售或大宗易形式有所區別。
從試行方案來看，該制度確實有助于私募權基金選擇更為靈活的退出方式，減了二級市場拋售的力，避免了價的大起大落。截至10月14日，首單試點已經確定，上海臨理投資合伙企業（有限合伙）獲得了批準。據東數據查詢，該企業實分配的票應該是瀾起科技（688008.SH），中報顯示其持有其份5350.675萬，今年8月通過詢價轉讓，使得三季報持數降至4783.905萬。值得注意的是，該公司的IPO原東限售份在7月22日解，釋放了59324.12萬，使得流通擴大了一倍多。此外，三季報還顯示，除了第二和第七大東外，其他前十大東都在減持拋售，解后東套現意愿非常強烈。盡管公司價在解后仍然保持堅，但在10月份的第一個易日，價仍然大跌15.73%，顯示價面臨較大的力。然而，公布實分配權方案后，公司價一路上揚，截至11月2日累計漲幅達到26.5%，明顯緩解了原東拋售的力，表現出。
從整個制度設計的邏輯來看，實分配權的目的是將原本必須拋售的持轉讓給多個投資者，而這些投資者并不一定都會拋售。然而，這個邏輯是否真的有效呢？我想分一個類似的案例來說明。幾年前，在一家中概上市公司工作時，由于公司經營業績不佳，導致價一直低迷，幾乎一直在下跌。為了增加市場信心，公司進行了份回購，希支撐價，但市場并沒有如預期般止跌，而且回購行為還占用了公司的資金，導致投資虧損和現金流問題。因此，公司想到了一個巧妙的辦法，即將員工的年終獎以回購的份形式發放，希員工相信一旦價上漲，他們能獲得比現金更多的回報。當然，這個辦法確實解決了公司的現金流問題。這家公司大部分員工都不太懂投資，所以有一位總監在了解了這個制度后咨詢我如何作這些份。我當時只給了他一句話：“只要能拋就立刻賣，不管價格如何！”不久之后，我也離開了那家公司，不知道那些拿到年終票的員工是否立即拋售了份。但現在回看這家公司的價，事實證明早跑得越快越好，目前價已不足1元。
那麼為什麼當時會有這樣的建議呢？其實原因和實分配權非常類似。首先，讓者并不是長期投資者。此次讓實權的投資機構與當年讓年終權的員工都不是長期投資者，甚至可以說都是希獲得現金的。他們只是沒有辦法而已，因此這些讓者可能比出讓權方更沒有持耐心，對價的支撐作用必定有限。其次，權分散只會導致價進一步下跌。雖然從表面邏輯來看，權分散能夠使一些讓者不會立即拋售份。但從另一個邏輯來看，效果往往不如預期。因為出讓者雖然需要拋售票，但由于其持有量較大，拋售必然會導致價下挫。而且，出讓者是唯一了解拋售況的人，因此他們會考慮如何減輕市場承力，從而更有利于套現。類似于莊家不能狠砸盤，否則他們也無法套現。然而，當票分散給多個人后，這些人都希套現，而且都知道對方的目的，這必然會導致不斷出售低價票以完套現的過程，進而出現相互對殺的況，使價持續下跌。
票市場是一個非常有趣的博弈市場，絕不僅僅是簡單的基本面研究。很多況下，票市場是人競爭的現。對于私募權基金實票分配制度來說，它確實有利于私募基金合理退出，但如果帶有太多托市的目的，往往不能達到預期效果。因此，我們需要進一步跟蹤觀察這個試點的效果。