禹洲集團（1628.HK）在經歷了15個月的元債違約后，于8月6日公布了旗下元債的重組方案。然而，這份方案仍然存在爭議，債權人提出了7條反對意見并要求進行調整。郭英蘭，接替丈夫為董事長的禹洲集團繼承人，在不久前的會議上表示，公司要確保現金流充足，與公告中提出的調整資產負債表到合理水平的目標一致。盡管重組方案存在分歧，但從禹洲集團近期的向來看，該公司在推進元債重組方面表現出了較大的決心。

據禹洲集團披的數據，截至2022年底，該集團境外債務的計息負債總額約為68億元，按照8月8日的匯率計算，約為人民幣489.13億元。其中包括優先票據未償還本金約55億元、高級永續證券未償還本金3億元、由禹洲集團擔保的票據未償還本金約7億元，以及其他質押和無質押銀行債務約3億元。截至禹洲集團發布重組公告時，在港所發行的存續元債共有9只，包括8只優先票據和1只高級永續證券，總計43.57億元。

禹洲集團的重組方案將債權人劃分為持有優先票據和持有高級永續證券或有擔保票據的兩類計劃債權人，并以此區分償還優先順序。方案提供了三個重組選項：選項1是將現有元債轉換為短期票據，短期票據是優先票據，在重組生效日后三年到期，最高發行3.8億元，年利率為6%。選項2是將現有元債轉換為中期票據、長期票據以及禹洲集團新發行的份，中期票據有四只可選，分別在重組生效日后4年到7年到期，年利率在4%到5.5%之間。選項3是將現有元債轉換為長期票據，在重組生效日后10年到期。

值得注意的是，禹洲集團提議的轉換折扣最大的是選項1，要求持有優先票據的債權人按照10：3的比例將舊債換新債，即10元本金只能兌換為3元本金的債券，已經超過3折。而持有高級永續證券或有擔保票據債權人的兌換比例高達10：0.92，即10元本金只能兌換為0.92元本金，連一折都不到。此外，禹洲集團提議的轉換短期票據和中期票據的年利率相比舊元債利率也大幅降低，最高只有6%。目前存續的元債利息最低為6%，最高達到8.5%。

如果債權人對選項1和選項2都不選擇，則默認選擇選項3，即將現有元債按照1：1的比例換為10年后到期的新票據，并免除所有應計及未付利息，即為“0利息”票據。對于這份重組方案，債權人提出了7條調整意見，主要包括減轉換短期票據的本金減記、增加中期票據規模（目前為10.33億元）以及增加用于現金清償的百分比（目前為70%）。

為增強債權人的信心，禹洲集團對旗下資產和回款能力進行了評估，但據目前的資產和未來預計的出售況評估，仍然存在不小的缺口。禹洲集團在公告中表示，截至2022年底，公司在國擁有172個業開發項目、38個境投資業和3個境外投資業。這些投資業主要包括購中心和寫字樓，可以為公司提供租金收，其中32個投資業已經完工。據計算，2023年至2032年期間，公司現有業開發項目所產生的累計現金流總額約為400億元至500億元，凈現金額預計約為150億元至200億元。此外，禹洲集團還計劃在2023年至2027年期間逐步出售部分投資業，預計所得款項凈額約為110億元至170億元。

據公告，截至2022年末，禹洲集團境未償還的本息債務總額約為123億元，其中包括銀行及其他借款74.6億元和公司債券48.5億元。禹洲集團的結論是，在2023年至2032年期間，銷售業和出售資產所得的現金流，在償還境債務后，可用于境外債務的累計現金總額為38億元至46億元。然而，禹洲集團境外債務總額約為68億元，即十年后仍然存在22億元至30元的境外債缺口，按照8月8日的匯率計算，約為158億元至215億元。

對此，禹洲集團表示，公司有需要將資產負債表規模調整至合理水平，因此提出了上述的“三折減債”和“10年零息”的重組方案。盡管該方案公布后遭到了債權人的反對，但禹洲集團仍然堅持推進該方案的決心。這份決心與禹洲集團董事長郭英蘭一個月前的表態切相關。今年7月8日，禹洲集團召開2023年半年度工作分析會，郭英蘭表示，要將“償清債務和輕裝前行”作為重要發展策略的第一條，并強調要確保現金流充足。今年上半年，禹洲集團的銷售額約為1167.3億元，較去年同期下了約44.28%，銷售均價也下降了約8%。此外，禹洲集團上半年在北京、合、青島等城市共付了約1.4萬套住宅。

與其他閩系房企如世茂集團、泰禾集團和城相比，禹洲集團可以被視為“后起之秀”。該公司在2013年實現了銷售額破百億，2015年至2020年一直保持較高的銷售增速，2020年銷售額破千億。然而，在行業下行趨勢下，禹洲集團的銷售放緩，2022年合約銷售額只有356億元。在該公司的元債陸續違約之后，禹洲集團創始人林龍安將董事長之位轉讓給郭英蘭。在這樣的背景下，禹洲集團面臨著巨大的債務力和重組挑戰。

以上是禹洲集團公布的元債重組方案及其背景況。然而，由于債權人提出了反對意見并要求調整，該方案的公布并不算穩妥。盡管存在分歧，禹洲集團仍然堅持推進重組方案的決心。該方案的公布與禹洲集團董事長郭英蘭的表態切相關，在今年7月的會議上強調要確保現金流充足。禹洲集團面臨的重組挑戰仍然存在，而債權人的反對意見將對方案的最終結果產生影響。