最近兩天，茅臺與瑞幸合作，推出了醬香拿鐵，引起了全網的熱議。有人稱贊茅臺這次去庫存的策略非常厲害，相當于以前一瓶一瓶地賣酒，現在變了一杯一杯地賣，而瑞幸則能夠穩定銷量，幫助消化了不小的庫存。然而，盡管中證白酒今天大漲，但總覺有些不對勁，有點像地主去擺攤賣土豆的覺。這讓我想起了票大作手回憶錄里的一個故事，某個龍頭開始支持分期申購票，然后市場開始大跌，前不久A降低最小易手數也是類似的例子。
白酒對許多人來說是一種投資信仰，就像房地產曾經是人們的投資信仰一樣。然而，沒有哪個板塊或行業能夠永遠保持強勢，即使是像可口可樂這樣的大企業也曾經經歷過低谷。因此，下面關于白酒的觀點僅供參考。
從投資經驗來看，當行業龍頭開始多元化發展的時候，這個行業可能已經日薄西山。當企業所在行業增長乏力時，龍頭企業利用自龐大的資金優勢尋找新的增長點。然而，任何行業的競爭都是艱難的，進一個陌生的行業通常需要重新開始，很難獲得同樣的競爭優勢，多元化發展往往以失敗告終。
回顧白酒行業的發展，可以看出有兩個階段。2016年是一個重要的轉折點，因為2016年中國白酒產量達到了最高值，此后白酒產量持續下降，這意味著中國人對白酒的需求已經達到了極限，中國人均酒攝量早已超過全球平均水平。在2016年之前，白酒投資的邏輯源于消費升級需求的發、行業集中度提高以及消費升級。隨著生活水平的提高，白酒消費由無到有、由到多，增長迅猛。而在2016年之后，白酒行業的增長主要來自于漲價和行業集中度提高，人們對消費升級的需求從只是有酒喝變了喝好酒。因此，在白酒總消費量沒有太大變化的況下，白酒企業的價格上漲帶來了企業利潤的快速增長。例如，洋河份的利率從2016年的63.9%上升到2021年的75.32%。與此同時，行業集中度也在提高。在這個過程中，白酒企業的數量也在減，規模以上白酒企業數量從2016年的約1600家降至約1000家。
一般來說，企業的增長主要來自四個方面：需求擴張、行業集中度提高、價格提升和利率提高。馬云曾說過，他在40歲之前并不喜歡喝茅臺，這也是對白酒發展的一種預期。然而，實際上白酒的需求前景并不樂觀。主要有三個方面的原因：首先，生活和工作方式的變革使得社需求趨向線下化，而社是白酒的主要需求。其次，消費理念在發生變化，人們對健康的關注度上升，酒類消費的多元化也為一個問題，而汽車保有量的增加也對白酒消費產生了一定的制約。第三，人口總量的變化，消費主人數在下降，上一消費主是60后，而這一是90后，這兩波人口的數量是在減的。
我們現在要問的是，除了通脹和收水平提高帶來的規模擴大之外，白酒行業還有哪些增長力？關于行業集中度，雖然還有提升的空間，但也相對有限。此外，雖然收增長，但人口老齡化也會導致人力本的提高，利率提高的空間又有多大？從這幾個方面來看，白酒行業普漲的局面至已經結束，這一點是比較確定的，而近兩年行業的分化也證明了這一點。
然而，白酒與房地產、電氣等行業不同之在于，白酒是一種快速消費品，而不像電和房地產那樣是耐用品，有較強的周期。因此，白酒的需求端更加穩定和可持續，周期波主要經濟周期的影響。從商品本的屬來看，白酒有癮和耐儲存，越久越值錢，這是其他商品所不備的特點，也是白酒有金融屬的原因。從供給端來看，許多商品會因人力本的提高而失去競爭優勢，比如日本的電產品，但白酒的生產有不可移的特，特別是高端供給，總量仍然是稀缺的，供給始終不足。這是白酒行業與其他工業品和消費品相比非常特殊的地方，也是白酒優于一般飲料的原因，白酒可以隨著居民收的增長不斷提價，以實現利潤增長，再加上通脹的影響，形了很好的契合。稀缺的東西往往是最好的。
白酒的價格上限不取決于制造本，而取決于居民收水平或購買力。從長期來看，高端白酒相對較為安全，因為稀缺較強。然而，對于中低端白酒來說，一旦高端白酒的產能提高，最先到侵蝕的將是中低端市場份額，因為人的胃口是有限的。隨著收的增長，高端白酒可以通過提高高端消費占比來增加收，而中低端市場可能會面臨過剩。白酒行業的未來競爭將變得越來越激烈，因為非高端產品的稀缺不足，同質化程度不斷上升。茅臺可能仍然會保持常青，但白酒行業可能正在逐漸失去其神壇地位。
最后，由于白酒行業的特殊屬以及目前市場集中度仍有提升空間，我們不確定白酒行業是否已經見頂，但行業的分化已經為事實。