白糖市場逆勢上漲，但面臨宏觀因素和國儲力的挑戰
今年，白糖為大宗商品中的強勢品種，被網友戲稱為“糖高宗”。在大宗商品價格普遍下行的背景下，白糖價格逆勢上漲，甚至有人認為可能會再創歷史新高。盡管市場對2022年的白糖預期是過剩，但印度和國的減產以及消費場景的復蘇導致白糖市場出現供需缺口，引發了市場對未來白糖消費的預期上升。然而，現在的價格是否還有上漲的空間卻是一個好問題。
目前，制約白糖價格繼續上漲的主要因素有兩個：宏觀因素和國儲力。宏觀因素方面，歐經濟衰退影響了全球需求，能源價格持續下降，這一方面會導致醇化比例下降，另一方面可能會降低總需求。國儲力方面，國國儲原糖的數據較多，一旦價格上漲過多，國家可能會增加儲備供給。從這兩方面來看，上漲力都不小。
加息對歐經濟的影響正在加深，而發改委對鐵礦等原材料的態度表明國家堅決要遏制價格上漲。然而，國長期存在白糖供需缺口，為了保護國白糖產業，存在進口關稅，配額關稅為15％，配額外關稅為50％。目前海外的價格在25分左右，配額外的價格在8000元左右，而配額的價格在6000元左右。與此同時，國現貨價格大約在7000元左右，也就是說超出配額的進口是虧損的。目前的配額大約為200萬噸左右，而國的供需缺口大約為400-600萬噸。從當前價格來看，如果國拋儲，企業將減進口。如果拋儲的數量不大，其實并不能改變國供需的基本格局。目前國國儲約有600萬噸，足以應對價格波，因為白糖需求是相對穩定的，一直在1500萬噸左右。對白糖需求影響最大的是其他需求，因為白糖是制造乙醇的重要原材料，一旦能源價格大漲，就會帶糖的醇化消費，這是有較大彈的一部分。因此，全球原油價格與白糖價格的相關高達0.85。當能源價格較低而白糖價格較高時，將減醇化比例，從而增加白糖的供給。因此，今年西白糖產量有超過去年。
簡而言之，食用白糖的供應并不缺乏，關鍵的核心變量仍然是原油價格的波。如果歐經濟沒有衰退，東西方需求保持共振，有可能創造新高。然而，在歐經濟衰退的大背景下，能源價格可能無法持續上漲。因此，目前白糖價格的走勢主要取決于宏觀經濟對能源等大宗商品價格的影響。在目前的價格水平上，減產因素已經被市場消化，不再是決定價格的核心因素。在7000元的價格上，上漲空間已經十分有限。今年歐都在遏制通脹，而糖價的上漲已為通脹的關鍵刺激因素，通脹上行會迫使加息，進而抑制需求。目前，白糖面臨著越來越大的上漲力，拋儲和經濟走弱的因素正在加強。近期，我們可以看到國經濟已經開始走弱，而歐洲通脹仍然居高不下，加息可能還會繼續兩次，這些因素都會對價格形強大制約。簡而言之，目前大宗商品市場于空頭市場，沒有例外，如果有，那只能說明還沒有到時候。在經濟沒有特別惡化的況下，白糖可能會維持震走勢，但一旦經濟走弱或國家拋儲，價格就有下行風險。因此，目前的下行風險超過了上行風險。