在2023年的大宗商品熊市中，白糖表現出了強勢，創下了新高。與此相反，純堿的表現相對疲弱。白糖的價格往往呈現出明顯的周期，通常每隔3年就會出現一個周期。目前白糖價格再次接近歷史高點，因此考慮做空白糖可能是明智之舉。為什麼白糖的價格總是有上限呢？這是因為白糖是一種民生商品，國家通常會儲備大量的白糖。當產量不足時，庫存就會投放到市場上。同時，白糖也有替代品，淀糖以其良好的口、溫和的甜味和易加工等特，在多個領域為白糖的主要替代品。從產能角度來看，白糖的產能是足夠的，但西大量的甘蔗被用于生產乙醇，制糖比例有相當高的彈。汽油中乙醇的含量可以調節，一旦白糖價格過高，制糖比例就會提高，從而抑制白糖價格。從關稅的角度來看，海外白糖價格遠低于國，為了保護國糖產業，實施了較高的保護關稅。一旦國白糖價格過高，國家可以適度增加關稅配額，以抑制市場價格。因此，白糖很難出現超級行，歷史上白糖的價格頂部通常在7000元左右。這樣的價格往往出現在商品牛市中，而如今在商品熊市中，白糖卻逆勢上漲，7000元的價格已經不算低了。從過剩到平衡：減產2022年底，市場對白糖預期出現了過剩，但現在已經進平衡狀態，白糖價格也出現了飛漲。主要原因是減產，首先是國減產，然后是泰國減產，接著是因天氣原因預計印度也會減產，現在市場還在炒作天氣導致西糖含量不足以及西港口運力不足。總之，產能不足。實際上，我們不必過于擔心白糖供應不足的問題，因為每年燒掉的甘蔗數量太多了，過多的甘蔗被用于生產乙醇。一旦白糖價格高漲，西的制糖比例就會上升，汽油中乙醇的比例就會下降。因此，白糖供應不足本是一個虛假的論斷。白糖替代品價差擴大如下圖所示，玉米淀與白糖的價差已經達到歷史高位，這意味著用淀糖替代白糖的經濟正在增加。從乙醇價格走勢來看，盡管乙醇價格仍然較高，但主要原因是過去兩年農產品價格上漲，而如今大豆、玉米、小麥、水稻等農產品價格正在下跌，這些產品將為甘蔗的替代品。最近一段時間，乙醇價格已經開始下跌，與白糖的強勢形鮮明對比，雙方的價差也在不斷擴大。國乙醇現貨價格從7000多元的高點開始下。原油：衰退趨勢影響西汽油中乙醇的比例關鍵因素是原油價格，盡管OPEC減產超出了市場預期，但原油價格再次回到了70元左右，這說明市場總需求實際上在下降。2023年全球經濟總趨勢是衰退，高利率和高通脹下，需求的衰退是擺當前高通脹的唯一前景，總需求的下降是不可避免的。盡管國目前的需求似乎還不錯，但亞洲作為供應鏈的供給端已經率先到了市場的寒意。目前，歐通脹仍然于高位，再加上目前的高利率環境，高利率與低失業率共存說明經濟下行才剛剛開始，因為失業是需求下降的直接結果。而當前，歐失業率仍然于低位，這說明需求下才剛剛開始。2023年整的宏觀環境是空頭市場，任何品種都很難例外，盡管當前白糖仍有炒作空間，但大環境不利，未來上漲的空間已經十分有限，下行風險遠遠大于上行風險。