在價投圈中，很多朋友對估值取數存在疑。上周我們發布的《ROE選，DCF折現》一文比較象，本周我們將解析估值過程中的每個數值是如何取得的。同時，本周我們將分為5天，與大家一起學習《估值取數》的容，如果有任何疑問，請及時在群里提問。特別聲明：本文只是個人學習總結，不構任何投資建議，文章容為原創，僅供學習流。止抄襲侵權，一經發現必究。

一、公司估值是圍繞下面的3個公式展開的，自右向左依次展開。第一步是調整自由現金流，第二步是計算企業價值，第三步是據企業價值計算權價值。為了方便大家理解，我們將逆向展開，從估值結果出發，一步步倒推出估值的過程，最終落腳點在最右邊的公式——自由現金流調整公式上。個人認為這個公式是3個公式中最核心的一個。接下來的容將圍繞下面目錄中的5個方面展開，并且下面這兩張圖將在文章中反復出現。

二、如何判斷企業高估還是低估？我們學習財務分析，主要是想知道企業是高估還是低估，從而決定是否買或賣出。與其他估值方法不同，我們不考慮市盈率、市凈率等相對估值指標，而是只考慮公司的在價值和市場價格這兩個因素。當每價小于每權價值時，企業被低估；當每價大于每權價值時，企業被高估。因此，核心在于如何計算每權價值。這就涉及到企業價值等式。據等式，權價值等于現金加非核心資產的價值加企業價值減債務減數權價值。因此，權價值=現金+非核心資產的價值+企業價值-債務-數權價值。那麼，我們如何通過價值等式計算出洋河的權價值呢？見下圖~假設洋河份的企業價值為1260.47億元。據公司可以推導出洋河份的權價值為1532.03億元。權價值除以本15.07億元，可得洋河份的每權價值為101.66元。假設當前洋河份的價為145.66元。那麼，此價格高于每權價值，洋河份被高估。

在大家理解了估值的基本思路后，接下來我們將學習如何取得下面表格中的數值。

三、如何計算每價值？這一部分我們將學習企業估值等式中的數值如何取得，也就是目錄中的第二個部分。

1. 現金可以取“貨幣資金”。有位朋友問為什麼貴州茅臺的現金不是資產負債表上的貨幣資金。這是因為貴州茅臺有上千億的拆出資金，個人認為拆出資金也應該加到貨幣資金中。

2. 非核心資產的價值可以取投資資產。

3. 有息負債取值。以黑芝麻為例，除了長期借款、短期借款、應付票據、一年到期的非流負債、租賃負債等科目，都可能涉及到借款利息支出。那麼，洋河份是否涉及到這些有息負債科目呢？答案是很。我按照洋河份沒有有息負債來理，因此據資產負債表上的負債類科目，洋河的有息負債金額可以忽略不計。

4. 數權價值取值。這個數值在資產負債表右下角，東權益下面的科目。

5. 本取值。

四、如何計算企業價值？現在進目錄的第三部分，如何計算企業價值。

1. 兩階段模型計算企業在價值。菲特在伯克希爾公司1996年的東信中對在價值進行了定義，他說：“自由現金流是一家企業在其余下的生命中可以產生的現金流量的現值”。因此，這里涉及到企業估值中的第二個公式——自由現金流折現公式。我們在計算自由現金流時采用的是兩階段模型，分為詳細期和終值期。我們以洋河份為例來介紹如何通過兩階段模型計算企業自由現金流。如下圖所示，之前的計算都是為了得出企業在價值。接下來將介紹如何計算企業在價值，請仔細閱讀每個表格中給出的公式，了解如何取得數值。

2. 企業在價值的計算步驟如下：

- 企業價值計算公式如下圖所示：企業在價值=詳細期企業價值+終值期企業價值

- 詳細期企業價值計算公式如下圖所示：詳細期企業價值=詳細期每年自由現金流的折現值之和。

- 詳細期每年的企業價值計算公式：詳細期現金流折現值=當年的自由現金流÷（1+折現率）

- 其他公式中的數值如何取值？永續增長率和折現率的取值據個人況而定。永續增長率可以取0%、3%或5%，視個人對該公司的判斷而定。折現率可以取8%、10%或其他數值，視個人的資金本、機會本、要求的回報率和對公司的了解程度等多個因素而定。

三、如何計算自由現金流？現在進目錄中最核心的部分，如何評估自由現金流。

1. 洋河份過去5年的自由現金流計算。

- 息稅前利潤的計算公式：營業收-營業本-稅金及附加-銷售費用-管理費用-研發費用

- 無杠桿自由現金流的計算公式：息稅前利潤-調整的所得稅+折舊攤銷-營運資金的增加-資本開支

2. 未來5年洋河份自由現金流預測。

- 營業收預測：過去10年洋河份收平均增速為8.10%，預計2021年營業收為253.50億元，未來5年收增速按10%計算。

- 其他項目的預測：其他項目的預測基本上與營業收掛鉤，取過去10年占營業收的比率的平均值。過去10年，洋河份的營業本占營業收的平均值為33.05%，稅金及附加占營業收的平均值為7.50%。其他項目的平均值見下圖。假設未來5年這些比率保持不變。

六、洋河份估值綜述。計算出自由現金流后，將其用于計算企業價值，進而計算權價值，這就回到了我們之前介紹的容。洋河份的企業價值計算如下：洋河份的權價值計算如下：實際上，企業估值就是三個公式的不斷演練和實踐。能生巧。共勉~

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