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海倫司（09869）作為“小酒館第一”在上市時備矚目，然而現在卻面臨著巨大的困境。回到2021年，海倫司在招書中宣稱到2023年將擁有2200家酒館，然而現在即將進2023年尾聲，海倫司的門店數量卻在不斷下降，之前的好藍圖可能只是一場泡影。據最新數據顯示，截至今年8月25日，海倫司在全球的酒館數量只有562家，而今年6月30日時還有653家，去年6月30日時更是達到了846家。換句話說，在過去的一年多時間里，海倫司凈閉店數量接近300家。隨著大量門店關閉，海倫司的業績和價也持續走低。據智通財經APP報道，11月9日，海倫司價再度下跌6.25%，報收于5.7港元。今年以來，海倫司的價累計跌幅已達到61.21%，這表明資本對于公司的前景存在嚴重的疑慮。
作為資本市場上稀缺的小酒館概念，海倫司在披上市計劃后一直備關注。然而，對于一家志在講好資本故事的公司來說，上市只是邁出的第一步，要真正打資本，實現可持續的高質量發展至關重要。然而從海倫司上市以來的表現來看，公司的發展與外界的期相去甚遠。以海倫司最近一個完整年度的財務數據為例，2022年該公司的收和歸母凈利潤分別同比下了15.05%和16.01%。在年報中，海倫司將其業績下歸因于外部因素，即疫對其酒館經營造了巨大沖擊。在過去的一年里，海倫司開設了179家新酒館，關閉了194家酒館，截至年底總共擁有767家酒館。除了關閉大量門店來應對外部環境的考驗，海倫司還嘗試轉向特許經營的新型合作模式。然而，進2023年后，盡管外部不利因素有所減，但海倫司的業績并未明顯改善。2023年上半年，海倫司的收下降了18.73%，但歸母凈利潤恢復到1.57億元。然而，值得注意的是，海倫司的盈利能力的改善似乎是以減規模為代價。上半年，海倫司關閉了139家門店，這一閉店數量之多令人震驚。與此同時，為了保住門店數量的優勢，海倫司進一步轉型為平臺型公司。2023年6月，海倫司推出了“嗨啤合伙人”計劃。該計劃旨在通過低投資、低運營本、高門店效益和良好的氛圍驗吸引社會優質資源，幫助公司快速布局市場的優質地點。據了解，海倫司合伙人門店模型實現了本效率和驗的平衡，不僅有效降低了門店的前期投資，還在追求更低本的同時實現了更準的選址和更高的門店銷售額，從而改善了門店利潤。然而，考慮到該模式剛剛推出，海倫司能否借助加盟模式釋放更大的增長潛力，只能等待時間來給出答案。然而，目前來看，減直營店并押注加盟店的戰略似乎已經取得了階段果。上半年，海倫司的利潤結構整改善，利率提升了6.3個百分點，達到了72.3%；在費用方面，人工費用占收比重下降了19.6個百分點，使用權資產折舊、業、廠房及設備折舊費用率分別優化了9.4個百分點和1個百分點。
然而，盡管海倫司努力嘗試講出新的增長故事，但投資者似乎并沒有對此表示買賬。在不久前的10月19日，海倫司價及5.05港元，刷新了上市兩年多來的新低。盡管隨后價有所反彈，但11月9日該再次下跌，離歷史新低的價并不遠。值得一提的是，為了提振市場信心，海倫司宣布回購份的計劃，擬回購至多1.27億份。然而，盡管公司已經不斷回購自票，但效果似乎并不理想。在基本面沒有明顯利空的況下，且公司持續回購份，價仍然持續下跌，這可能是因為市場對公司未來前景不樂觀。首先，從宏觀層面來看，由于消費整仍于修復階段，年輕人對下酒館消費的意愿和能力可能需要更長時間才能恢復。此外，考慮到海倫司目前正于戰略轉型期，直營模式遇到瓶頸，加盟模式的長期影響也不確定，公司的收何時底回升以及盈利能力能否持續提升都存在較高的不確定，因此投資者缺乏買的信心也是可以理解的。此外，頗為諷刺的是，在上市之前，海倫司曾經嘗試過加盟模式，但后來為了迎合資本市場的喜好，公司在上市前夜將所有加盟店轉為直營店。當時，海倫司還聲稱直營模式下酒館的服務和經營標準高度統一，有利于商業拓展。然而，經過多年的兜兜轉轉，海倫司雖然如愿上市，但價卻一路下跌，而商業模式又回到了直營和加盟相結合的老路上，只是目前尚不清楚這一次海倫司是否能再次引發投資者的熱。