自2023年第三季度以來，隨著“一攬子化債”方案的提出和新一債務置換支持政策的出臺，城投企業的流力或許會得到一定程度的緩解。然而，土地出讓市場并未明顯修復，地方政府財政困境也未出現明顯好轉。在“控增化存”政策的監管機制下，對城投企業有息債務的甄別仍然有一定的困難。對于一些弱資質的城投平臺企業來說，未來可能面臨更為嚴格的舉債融資限制，或者是減新項目建設所需申請的專項債資金等限制。最近，市場對城投監管政策的邊際變化非常關注。本文以河南債市為基礎，從河南區域城投債的募集資金用途出發，關注監管政策導向的變化。

自2023年以來，城投債政策進了收時期，募集資金用途也到了較大限制。為了觀察監管政策導向的變化，我們總結了2023年前三季度河南城投債的整況，并統計了募集資金用途的數據。在統計中，我們刪除了無法獲取募集說明書的PPN債券，城投債的認定標準以Wind的城投平臺分類為準。據與募集資金用途相關的政策，我們將城投債的募集資金用途分為三類：補充流或權投資（增資）和項目建設及產業投資、償還有息債務、借新還舊。截至2023年第三季度末，從河南省城投債的基本數據來看，城投債的募集資金監管限制雖然在逐步增加，但整節奏偏緩。

自去年開始，證監會和易商協會相繼發布了有關城投債募集資金用途的文件。去年11月，易商協會發布了《銀行間債券市場非金融企業債務融資工募集資金用途管理規程》，進一步規范了易商協會非金融企業債務融資工募集資金的使用，并明確了募集資金使用的管理要求。據規程，募集資金的信息披、用途合規及變更程序、閑置募集資金投資、資金監管專戶等方面進行了規范。當前的政策環境下，市場對城投政策邊際變化抱有期待，并持續觀察募集資金用途監管趨勢的變化，這將對研究城投政策變化提供一定的支撐。

接下來，我們將重點關注河南省城投企業，特別關注城投債募集資金的概況及變化趨勢。在2023年前三季度，河南省城投債的累計發行規模達到了2332.37億元，共發行了372只債券，累計兌付金額為1251.66億元，累計凈融資額為1080.71億元。從發行方式來看，這些城投債中，采用公募方式發行的占比為47.03%，發行數量為158只，發行金額為1096.90億元；采用私募方式發行的占比為52.97%，發行數量為214只，發行金額為1235.47億元，私募債占比較公募債高了5.94個百分點。據主評級況來看，AA級債券的發行數量為96只，發行金額為470.67億元，占比20.18%；AA+級債券的發行數量為216只，發行金額為1236.40億元，占比54.17%；AAA級債券的發行數量為60只，發行金額為598.30億元，占比25.65%。AA+級債券的發行金額最高，且占比最大。

據行政級別來看，地市級城投債的發行金額最大，達到了1357.47億元，占比為58.20%。其次是省級城投債和區縣級城投債，發行金額分別為521.10億元和349.30億元，占比分別為21.96%和14.98%。地市（開發區）和省級（開發區）城投債的發行金額較低，分別為83.50億元和30億元，占比分別為3.58%和1.29%。

從募集資金用途的角度來看，河南城投債可分為三類。用于償還有息債務的城投債發行金額最大，其次是用于借新還舊，最后是用于補充流或權投資（增資）、項目建設及產業投資。用于償還有息債務的城投債發行金額在今年第一季度呈上升趨勢，之后呈上下波并略微下降的趨勢，但仍占比最多，基本上在60%以上。用于借新還舊的城投債發行金額在前三季度整規模變不大，但占比呈上升趨勢。用于補充流或權投資（增資）、項目建設及產業投資的城投債規模一直較低，屬于到較嚴格監管的用途。

從前兩季度與第三季度三類城投債的占比來看，用于償還有息債務的城投債發行金額占比下降，從前兩季度的76.05%下降至第三季度的66.52%；用于借新還舊的城投債發行金額占比上升，從前兩季度的19.88%上升至第三季度的26.36%；用于補充流或權投資（增資）、項目建設及產業投資的城投債發行金額占比上升，從前兩季度的4.07%上升至第三季度的7.12%。

通過對2023年1至9月發行的河南城投債募集資金金額進行梳理，我們發現兩個市場的債券募集用途存在一定的分化和傾向。銀行間市場的城投債募集資金總金額為997.00億元，而易所市場為937.67億元。相比之下，銀行間市場的資金監管邊際趨嚴。借新還舊的債券多在易所市場發行，每個季度的發行規模都在100億元以上。2023年以來，易所市場河南城投債的資金用途中，償債類用途始終占比90%以上。

綜合來看，2023年以來，河南城投債的募集資金用于償還有息債務的趨勢呈下降趨勢，而用于借新還舊、補充流或權投資（增資）和項目建設及產業投資的趨勢呈上升趨勢。不同易市場的債券募集用途也存在一定的分化和傾向，銀行間市場的資金用途監管邊際趨嚴。隨著地方財政收支矛盾的凸顯，城投企業來自地方政府的業務回款和償債資金支持日趨減弱，城投企業的流和償債力增加。募集資金用途的收窄反映了城投主融資環境的變化，僅用于借新還舊的資金用途將在一定程度上為衡量融資環境變化的風向標。（提示：募集資金用途可能涉及調整，部分債券可能存在未披資金用途的況）