水井坊發布了2023年半年報，業績表現沒有給投資者帶來驚喜。在年初總經理辭職、外籍高管接手的管理層之后，水井坊在618期間還被曝出了嚴重的價格倒掛現象，這使得季末的業績達不到預期。在外困的況下，水井坊上半年的業績本來就難以支撐過高的預期。7月28日公布的半年報顯示，水井坊的營收同比下26.38%，凈利潤同比下45.15%。這樣雙線下的業績令許多投資者到失。不過，由于2022年二季度表現糟糕，2023年二季度的營收出現了2.22%的增長，凈利潤更是同比增長了約509%。在今年6月的東大會上，水井坊預測二季度的業績將實現增長，這一預測最終兌現了。然而，這并不意味著水井坊已經走出了低谷，進了上行窗口期。
首先，水井坊的存貨量持續上升，回款能力惡化，這可能是水井坊近三年來表現最差的原因之一。從2019年到2023年上半年，水井坊的存貨量一直在增加，雖然增速從2021年開始逐漸下降，但目前已經超過了25億元。2023年上半年的存貨周轉率降低了21.43%，僅為0.11。隨著運營能力的持續削弱和存貨增加，水井坊的資金力也在不斷增加。半年報顯示，水井坊的貨幣資金為12.48億元，同比下5.54%。由于大量的流資金被庫存占用，現金及現金等價凈增加為-6.59億元，同比下15.88%。在資金鏈承的況下，水井坊上半年通過銷售商品和提供勞務只收到了16.09億元的現金，同比下降20.63%，銷售回款能力持續惡化。除了存貨高企和銷售緩慢帶來的經營力，水井坊在2023年上半年對銷售渠道的拓展也存在一定的失衡風險。新引的高端產品運營模式和新興渠道運營模式在上半年的銷量和營業收都有較大幅度的增長，但只貢獻了2.02億元的營收。而批發代理渠道，雖然營業收下降了31.82%，但依然貢獻了13.13億元的營收。在這種況下，想要在下半年實現雙位數增長，除了尋找新的增量空間，水井坊似乎沒有太多選擇。
其次，水井坊在海外市場的表現也不盡如人意。盡管白酒市場競爭激烈，許多白酒企業都將目投向了海外市場，但水井坊在海外拓展方面的努力并沒有取得太大的果。據財報信息，水井坊海外市場營收在2012年達到最高峰，約為7351萬元，占總營收的4.49%。然而，到了2023年上半年，水井坊海外市場營收僅為2011萬元，占比只有1.33%。盡管海外市場占比在2021年開始有所回升，但多年來營業收始終未能突破1億元。相比之下，國市場的營收接近150億元，海外市場的幾乎可以忽略不計。而且今年上半年，國市場的營收同比下了25.77%，海外市場同比下了34.14%。如果下半年沒有決定事件的出現，預計2023年海外市場對總營收的貢獻可能會進一步下降。在海外市場已經為白酒企業營收的重要來源的今天，水井坊浪費了其資源優勢，導致其在存量競爭環境下表現越發明顯。
造這種況的原因有兩個方面。首先是管理層的頻繁變，導致水井坊的經營策略難以保持穩定。自2010年以來，水井坊的管理層就經歷了多次變。這種頻繁的變使得水井坊的海外拓展戰略一直沒有形穩定的方向。其次，水井坊在高端化轉型方面一直進展緩慢。多年來，水井坊一直試圖打造高端品牌，但卻無法以高價銷售，也無法以大量銷售數量取得功。在2023年半年報中，以水井坊品牌系列為主的高檔產品的營收同比下降了27.95%，而定位于中檔的天號陳系列酒的營收同比上升了40.67%。據價格倒掛期間的銷量表現，水井坊自居為高端白酒的臻釀八號被歸類為“中檔”產品。這表明在價格倒掛現象泛濫的況下，水井坊的“次高端”形象也到了侵蝕，進一步加劇了渠道價格失控，導致業績持續下的惡循環。此外，海外白酒消費者主要是華人群，他們更關注酒水背后的歷史、文化和故事等人文價值，這對產品的溢價和形象定位起到了很大的影響。水井坊雖然擁有“第一坊”的名聲，但多年來對歷史底蘊的發掘相對較，導致其在華人群中無法與同時代的貴州茅臺、五糧等酒企相媲。此外，作為外資控的品牌，對于水井坊的品牌形象也是一種負擔。
因此，水井坊需要重新思考自在海外市場的定位，重新講好故事，以及如何切高端市場。如果希在下半年實現雙位數增長，水井坊需要解決存貨高企和管理層變頻繁的問題，同時找到新的增量空間。