在閱讀此文之前，謝您的支持！林義相：中國市不應該多年總在一個水平上晃悠

10月底，上證指數時隔一年再次跌破3000點。而且這次擊穿3000點是在三季度GDP數據公布后，反映出A信心問題仍較為嚴重。雖然目前“3000點保衛戰”初有效，上證指數拉升至3000點上方，但林義相認為，中國的市不應該這麼多年總是在一個水平上晃悠，市與中國經濟增長明顯相背離。

林義相曾是《證券法》起草組顧問、《投資基金法》起草組員、中國證券業協會原副會長。9月初，他參加了中國證監會召開的座談會，就活躍資本市場、提振投資者信心發表了建議。

林義相發現，我國資本市場存在很多，其中不乏“合法合規”的。比如融券，發行環節的“偽IPO”問題等等，這些制度缺陷不斷侵蝕市基。十幾年來A總是漲不起來，到底有哪些本的問題？哪些值得關注？應該如何提振市場信心？《中國新聞周刊》就以上問題專訪林義相。

當前措施沒有解決實際問題

中國新聞周刊：你如何看待當前市表現？

林義相：按照通常況來看，中國的市不應該這麼多年總是在一個水平上晃悠。傳統說法是經濟決定市，市是經濟的晴雨表。然而，這十幾年來，中國經濟增長率在各大經濟中是最好的，平均下來6％~7％，而國大概也就2％~3％，歐洲可能是1％~2％，日本在1％之。但奇怪的是，咱們的市晃悠著不漲，人家的大幅度上漲、翻倍或者創歷史新高，有些發展中經濟的市甚至翻幾倍，中國市與中國經濟增長明顯相背離。

更奇怪的是，近三個月，在宏觀經濟數據向好，決策機構提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”之后，多個相關部門發布一攬子提振市政策的背景下，A不漲反跌。在大家印象當中，在過去，政策層一喊話，市大概率就會上漲，但現在不起作用了，反而跌破了有非常重大象征意義的3000點。現在普遍的緒是大家對市信心不足。這幾個月來，大家把限售流通問題、IPO等問題拿出來集中公開討論，以前沒有這麼大范圍討論過，這次把很多問題都提出來了。

有關部門的答復以及解決方案，如果說應對得當，實際上完全可以做對市的重大利好，是有利于提振市場信心的，但結果卻不如人意。我認為這也是市場在向監管層表態，雖然大家看到了有關部門的誠意，但不能解決市場的實際問題。

融券業務存在很大

中國新聞周刊：金帝份事件反映出現有哪些問題？

林義相：按照規定，戰略投資者配售的份是限售，要持有12個月，這12個月就是對戰略投資者配的轉讓期限的限制規定。戰略投資者之所以為戰略投資者并獲得配，是因為他們必須符合“持有12個月”這一必要條件。我認為，所謂“持有”，就是要登記在自己名下，既不能出借，更不能在二級市場上流通。戰略投資者配售在持有期間進流通市場，違反了《證券法》第36條的有關規定：“依法發行的證券，《中華人民共和國公司法》和其他法律對其轉讓期限有限制規定的，在限定的期限不得轉讓。”但是，證券易所的轉融券易實施辦法規定“戰略投資者在承諾的持有期限，可以按本辦法規定向借人出借獲配票，該部分票出借后，按照無限售流通管理”，在我看來，該辦法公然違反《證券法》，應當立即廢止。

另外，戰投轉融券的易過程是：戰略投資者將其戰投借出中國證券金融公司；證金公司將戰投融給券商；券商在易所市場賣出進流通市場；或者券商再轉融給他的客戶，最后客戶在易所市場賣出進流通市場，登記公司就每次易進行相應的登記變更。證金公司借戰投，應當明知是限售，借出給券商，也應當明知券商要在易所市場上賣出；券商若知道其融的是限售的戰投，則是共謀，若不知道，則是善意第三方。客戶從券商融，與券商類似，存在共謀或者善意第三方兩種可能；易所不僅頒布了前述轉融券管理辦法，并且為限售流通提供了易便利；登記公司也為限售完流通易提供了便利。我的結論是，戰略投資者借出其戰投，違反了持有12個月的規定和自己獲得戰略投資者份時的承諾。

金帝份事件后，證監會優化了融券相關業務，但我認為問題不僅僅是出了問題的金帝高管戰投的轉融券，所有戰略投資者獲配份的轉融券都有問題。“轉融券”，顧名思義，就是要把“限售”通過“融券”“轉”“流通”。這是明目張膽地違反前述《證券法》第36條規定，所涉轉融券業務應該很果斷地全部停掉。融券業務雖然有其積極的一面，但消極和破壞的一方面絕對不能忽視，亟須全面重新審視，進行嚴格甄別，要聽取市場意見完善，這對于恢復市場信心會起到積極作用。

偽IPO問題也需要警惕

中國新聞周刊：資本市場要為實經濟服務，IPO和再融資就是讓資金從資本市場進實經濟，你覺得當前資本市場是否偏離了這個方向？

林義相：至沒有完全符合這個方向。資本市場最傳統也是最初始的功能是為企業發展融資，資金要從資本市場進實經濟。公司IPO并在易所為上市公司之后，還可以通過再融資持續獲取資金，并且通常況下，再融資的規模要遠遠大于IPO的融資規模。

但是我們可以發現，現在不公司的控制人進行IPO決策并不完全都是為了企業發展，部分就是為了圈錢謀利，比如，在IPO前夕舉債進行巨額分紅，IPO募資事實上用來回補分紅資金；上市公司再融資為其轉移和掏空上市公司的資金來源；更嚴重的是在取得上市公司份后要在票市場上進行大小非減持，高價套現其所持有票，然后離開票市場，甚至離開中國。我把這種變了味的IPO稱為“偽IPO”。

偽IPO會極大地破壞票發行和上市的機制，扭曲各個方面和各個環節當事人的行為，使得相關的制度和規則無法得到正常執行。最典型的表現是造假上市，甚或欺詐上市。偽IPO會給公司大小非東，特別是實際控制人帶來數十億元甚至更大的利益，他們會想盡各種辦法，打通和收買公司發行票和上市相關的各個環節和各種人，形一個巨大的利益鏈。一家公司在上市過程中會牽扯券商、審計機構、律師事務所、新認購機構投資者、上市前投資者，以及與公司發行票和上市其他有關和有權人。他們瓜分偽IPO的巨大利益，如果監管不嚴，罰不重，這些人就會聯手造假欺詐，污染和毀壞資本市場生態。這種偽IPO，哪怕為數不多，但危害極大。不僅僅損害廣大投資者的利益，影響他們對于票市場的信心，更會傷害市基，導致資本市場優化資源配置和融資服務于實經濟的功能無法實現，還毀掉了票市場一大批專業人士。

要區分正常IPO和偽IPO，最重要的是設計好制度，讓融資求發展的企業可以順利地IPO和上市，讓偽IPO想圈錢而不敢發票、想變現而不敢上市。或者，讓偽IPO者付出高昂代價。如果沒有嚴格的監管，如果沒有嚴厲的懲罰，就很難有金融強國。票市場是一個相互聯系和互相作用的整，不能孤立地就各項業務制訂制度和規則，而是要清楚它們之間的聯系，從整上來考慮和設計。

融券業務和偽IPO問題的解決需要慎重對待和警惕。融券存在很大，其中不僅僅是轉融券，整個融券業務在大小非東逃避票限售期限制、在上市公司定向增發中套取無風險暴利和利益輸送、惡意“做空、掏空”票市場方面都存在很大的問題。偽IPO問題也需要警惕，它會破壞票發行和上市的機制，扭曲市場行為，損害投資者利益，甚至造市基的破壞。因此，監管層應該加強監管，嚴厲打擊違規行為，并完善制度和規則，以保護投資者利益和維護市場穩定。

林義相還提出了設立金融穩定基金的建議，他認為金融穩定基金可以作為市的定海神針和艙石，對市的整走勢起到影響。金融穩定基金應該在二級市場運作，不參與一級市場投資，通過活躍和提振二級市場來間接影響一級市場，從而實現資本市場的穩定和發展。金融穩定基金的設立需要法律依據，并在運作過程中遵守法律法規。同時，要加強監管，防止金融穩定基金為幕易者和“做空、套空者們”等的益對象。

最后，林義相認為，中國市應該向投資者市場轉變，重視保護投資者權益。只有投資者得到有效的保護，市場才能穩定發展。資本市場的發展應當以投資者為中心，為實經濟服務，才能實現長期穩健的發展。