拼多多在財報季發布后，價漲幅高達15.43%，為互聯網大廠中漲幅最高的公司。拼多多的營收增速也達到了66.3%，位居互聯網上市大廠之首，這主要得益于TEMU在海外的快速擴張。自從SHEIN在海外取得功后，出海電商已經為一個熱門領域。然而，目前這個燒錢游戲似乎更有利于拼多多，因為該公司賬上有1795億元現金。許多TEMU團隊員在最近結束的社區團購戰中已經驗到了奢侈的投資策略，這對他們來說已經為一種記憶。在國電商市場上，有許多人試圖阻止拼多多，而劉強東和他的京東可以說是最有決心的對手。劉強東想做徐雷做不到的事，但京東不斷改革本就表明該公司已經是一個相當的組織，而這樣的組織通常不如拼多多這種“指哪兒打哪兒”的公司戰斗力強。

在第二季度，拼多多的傭金收同比增長了130.8%，遠遠超過廣告及其他服務收增長的50.4%。拼多多的傭金收包括多多買菜和TEMU的凈收，以及商品日常銷售的支付手續費。據的報道，傭金收的激增很大程度上與TEMU在海外的擴張不可分。在TEMU正式上線一周年前的8月26日，其網的地區選項上出現了第38個國家或地區——菲律賓。用不到一年的時間，TEMU在國用戶數就突破了1億，比京東和淘寶在國用了9年和5年的時間突破1億的速度更快。據財經和券商的估算，TEMU二季度的GMV規模已達到了25億元，環比一季度翻倍。考慮到拼多多營收超出預期的幅度遠大于利，海外業務TEMU很可能是讓投資者們驚喜的主要原因。為了控制境電商的商品質量，拼多多采用的是平臺全程托管的類自營模式，選品、質檢、上下架等關鍵權力都掌握在平臺手中，而不是商家手中。這在一定程度上是TEMU吸取了Wish在海外的教訓。后者雖然在國的價格競爭力一度很強，但由于假冒偽劣商品、貨和退款流程拖延等問題，最終失去了市場。與在國的終極對手亞馬遜相比，TEMU在基礎設施方面明顯于劣勢。TEMU并沒有像阿里和京東那樣自建大量流設施，而且在海外也遠遠落后于立于2010年的速賣通和全球第一電商亞馬遜。盡管TEMU繼承了拼多多的兇悍作風，在今年5月就提前4個月實現了國GMV超過SHEIN的小目標，但是海外市場雖然廣闊，但出海做電商的中國互聯網巨頭也不在數。TikTok Shop、SHEIN和阿里的速賣通這三個“出海四小龍”都在海外市場上積極發展，并且他們的定位越來越趨同，都使用全托管服務。這個市場雖然是風口，但也非常競爭激烈，TEMU和在國的最大對手SHEIN從去年年底開始就展開了激烈的法律戰。SHEIN正在準備IPO，可能比已經為賺錢機的拼多多更加焦慮。SHEIN的老板許仰天給投資者設定了宏大目標。據英國《金融時報》的報道，SHEIN在2025年的營收目標是585億元，比H&M和Zara兩大快時尚巨頭當前的營收總和還要高。2025年的凈利潤目標是75億元，意味著驚人的10倍增長。為了實現這個宏大目標，SHEIN聘請了在第三方品牌管理方面經驗富的Lazada前總裁劉秀云，并從亞馬遜挖來了相關方面的高管。今年5月，SHEIN宣布轉型，大力發展SHEIN Marketplace，也就是突破自營供應鏈模式，引進第三方賣家。這樣一來，SHEIN的模式從ZARA變了亞馬遜，與TEMU存在直接競爭。除了SHEIN，另一個與拼多多風格相似的字節跳也在出海電商市場上發力。據報道，TikTok國站將關閉“半閉環小黃車”，結束為獨立站等外部鏈接導流的時代，為推出全托管服務做準備。TikTok電商已經在沙特和英國推出了全托管模式的招商活。據報道，TikTok還將在國推出全托管的自營電商。與轉型中的SHEIN類似，TikTok電商最近也在進行團隊換。據外報道，TikTok原電商總經理Sandie Hawkins將離職，亞馬遜前高管Nicolas Le Bourgeois和原Meta負責電商業務的高管Marni Levine加了團隊。然而，對于TikTok來說，尤其是在國，最大的運營難點并不是競爭對手，而是來自國政府的力。《福布斯》本月的獨家報道稱，字節跳正在與拜登政府就一項國家安全協議進行談判，以規避國政府的全面令。與TikTok類似，TEMU的風險也來自于ESG和合規方面的挑戰。在財報會上，拼多多宣布了應對措施，立了法律合規委員會，并聘請荷蘭瓦赫寧大學毒理學系主任Ivonne Rietjens作為獨立董事。然而，專注于電商的TEMU相對于涉足容和電商兩個領域的TikTok來說更加安全。

拼多多目前主攻海外市場，國市場則主要采取守勢。當前，國電商行業的參與者都意識到了消費市場變化的方向，紛紛打出“低價”的旗號。面對競爭對手大量投營銷費用的況下，拼多多竟然能夠在營收大幅增長的同時，穩定住了營銷費用。拼多多在第二季度的營銷費用為1754億元，雖然與預期相比仍然高，但環比只增加了130億元，而其在標品領域的最直接競爭對手京東的營銷費用增長了440億元。此外，拼多多本季度的研發和管理費用支出幾乎持平，遠低于預期，人力和行政開支也大幅下降了28%，取得了降本增效的勝利。與專注于組織機構改革的阿里和京東不同，拼多多從來不關心“先進”的經營工。憑借超級大腦的決策，以及員工的高效執行，拼多多通過減人力本實現了上季度1.66倍的收增長，人均創收再次創下新高。在面對京東等競爭對手在下沉市場上構筑防線的同時，拼多多依然保持著穩定的增長。然而，京東最擅長的自營業務增速從去年四季度開始就落后于實電商行業的平均增速，3C數碼產品沒有起，日用百貨在最近兩個季度連續出現了-8.6%的同比增速。京東于8月23日發布了最新的優惠措施，PLUS會員全年免郵費，自營包郵門檻也從99元大幅下調至59元。劉強東非常拼搏，但這種消耗戰的果將在三季度財報季得以驗證。劉強東最不甘心的地方可能在于，拼多多不僅提供9.9元包郵，而且百億補的高品質商品也銷售得很好。然而，這兩個方面的消費者心智都是“省錢”，而京東目前無法為自己的高品質自營和廉價第三方找到這樣的結合點。那麼，順應當前趨勢并一路高歌的拼多多，其票是否值得關注呢？據走馬財經的調研和估算，拼多多主站的單季經營利潤可達2000億元，年度經營利潤可達8000億元。如果我們認為多多買菜和TEMU這兩個虧損的業務沒有價值，并給國核心電商一個12倍的市盈率，那麼拼多多的估值將達到9600億元，折合1300億元，比拼多多最終收盤時的市值1239億元還要高。看起來，現在手拼多多是一個有充分安全邊際的好時機。然而，考慮到聯儲正在推進政策，僅在上市的拼多多首當其沖。同樣是這家公司，其價在去年3月15日的最低點為23.21元，僅為現在價的四分之一。因此，很難說現在手就能躺賺。