投資的世界中有著許多智慧的箴言，其中包括“歷史從來不會重復細節，卻總會復刻歷史過程”、“聰明的人先做，愚蠢的人后做”以及“最令人煩心、最令人頭痛的事，莫過于看到朋友發大財”。這三句話對應了每個投資者都應該關注的“三碗面”，即市場面、基本面和心理面。這些“三碗面”對票價格的波和周期變化有著深遠的影響。如果投資者能夠經常關注和理解這三個層面，就離戰勝大多數人的投資目標更近了一步。
第一層面是市場面，即票價格的變化。市場面包括票的在價值變化以及當前價格的現狀和趨勢。對于市場面，投資者應該先搞清楚驅票價格上漲的本因素是什麼。答案是估值和企業盈利，這是決定市場基本中心線走勢的關鍵因素。比如說，國2010年后的市長期上漲的原因是利率的下降帶來的估值提升，以及全球移互聯網革命中國互聯網巨頭的壟斷地位和全球化帶來的長期增長。在這個中心線的范疇，價格波到較多因素的影響，通常會使價格偏離中心趨勢線，甚至產生泡沫和低估值況，為投資者提供高拋低吸的機會。其中，經濟周期的波和信貸擴張周期是最重要的因素。經濟周期的波主要影響企業的盈利部分。過去50年來，全球各大經濟的總經濟增長相對穩定，但不同行業之間的分化程度較大。經濟周期的波對企業盈利的影響遠大于對企業收的影響。在上行周期，產品供不應求，產品利率高，利潤較高；而在下行周期，產品供給過剩，產品利率下降，利潤下降。因此，當經濟周期波時，企業盈利水平可能會有較大波，尤其是長。信貸擴張周期是指加息和降息的周期。利率越低，資金本越低，投資的預期收益率越高，進而提高估值。相反，利率越高，對估值越不利。同時，由于利率水平低，投資和消費活擴張，總需求上升。由于企業盈利水平很難預測，票價格的波是非常明顯的，尤其是對于長而言。在這種況下，我們需要識別價格泡沫和低估值況。明智的投資應該是先確定票的真實價值，然后以更低的價格買。然而，憾的是，大多數投資者都不備準確估值的能力，即使是專業人士，其定價也不一定準確。但是，投資者至應該有一個模糊的知，知道何時市場過高或過低。市盈率通常被用于估值，但這個指標已經被嚴重濫用。企業盈利的增長會讓曾經看起來不可及的估值變得便宜，而企業盈利的下降也會讓曾經的低價變得昂貴。關鍵要看盈利周期的拐點，利率在這方面是一個非常有用的指標。此外，金融史也是一個非常值得學習的領域。因為投資者往往是非常健忘的，盡管歷史不會重復細節，但總是會復刻相似的過程。投資者可以據過去牛市和熊市的共同特征來識別市場的高點和低點。比如市凈率高于往常、市場緒高漲等等。然而，我們需要明白的是，漲多了就會跌，跌多了不一定會漲。曾經叱咤國的漂亮50，已經有近10家企業被并購或破產。那些曾經的明星也有可能為投資者的“英雄冢”。好公司需要好價格，這一點永遠不會過時。當“什麼時候買都不會虧錢”這種說法流行時，通常意味著市場已經很危險了。
第二層面是基本面，即涉及到票運營的各個方面的信息。基本面相對較復雜，但我們需要知道的是“聰明的人先做，愚蠢的人后做”。票價格的上漲一般分為三個階段：第一階段，利空不斷，投資者恐慌，但隨著利空的逐漸失去效果，利多也不起作用。因為投資者已經失至極，在沒有看到明顯利好的況下，不愿再次買。這時市場表現出磨底特征，即量低迷，價格波小。第二階段，有關公司的重大利好消息出現，票價格快速上漲，但很多投資者仍然對公司的未來持懷疑態度，加上套牢力，價格上漲遇到阻力。然而，隨著公司盈利改善的落地和價格上漲吸引更多投資者，價格上漲進加速期。第三階段，有關公司未來的利好分析不斷出現，企業盈利和市盈率達到歷史高位，甚至創下新高，利好消息也不斷出現，但票價格波明顯加大。隨后，業績不及預期打破投資者對持續高增長的幻想，市場出現踩踏行為。第一階段買的人很，第二階段跟風的人較多，第三階段的量往往是最高點，市場樂觀緒達到頂峰，也是最套人的階段。這就要求我們積極把握基本面，提前發現機會。對于企業來說，盈利的增長一般來自三個方面。首先是市場規模的擴大，比如養寵的人越來越多，這種需求增長會帶企業營收和利潤增長。市場規模的擴大可能源于市場需求上升或產品線擴充；其次是提價，在供給長期稀缺的行業中，產品或服務的價格會隨著消費者收的提高而提高，白酒行業就是一個很好的例子；最后是市場份額的提高，即從競爭對手手中搶奪市場份額，包括全球化和國產替代。因此，投資者可以從這三個層面來衡量企業的盈利增長是否有持續，如果有持續，就可以長期持有；如果沒有持續，那麼拐點就變得非常重要。大多數票都有周期，很有真正有長牛屬的票。因此，對于周期票來說，如何判斷盈利拐點就為了一個重要的問題。有幾個指標值得注意。首先是利率。周期公司的利率通常在一個中心點周圍波，關鍵是需求的變化導致供需缺口的變化，進而影響利潤。一旦行業進高利潤時期，就會吸引競爭者進，從而打利率。相反，一旦利率過低，就會迫使競爭對手退出市場，減供給，未來就有提高利率的空間。因此，當企業的利率于歷史高位或低位時，拐點可能即將出現。但需要注意的是，利潤的變化可能與產品線的擴張有關，每個業務都需要進行單獨分析。其次是擴產周期和投資本。一般來說，企業在有利可圖后會擴充產能，但是否擴充取決于利潤的厚程度和投資本的高低。利潤越高，擴產的力越強，投資本越低，擴產的力越強。同時，企業擴充產能通常需要一定的建設周期，在此期間，利潤不會到太大的沖擊。因此，從盈利改善的季度開始計算，如果經過一個擴產周期后，就需要十分注意，拐點可能即將來臨。第三是宏觀經濟指標。對于周期票來說，需求是最關鍵的因素，而影響企業需求最大的就是經濟周期。我們可以關注M2增速和通脹數據。當貨幣增速下降時，意味著國家經濟刺激政策可能會減弱，而通脹數據的上升通常會迫使央行加息，對需求不利。最后是政策。行業相關政策和貿易政策對企業盈利也有很大影響，可能直接刺激企業盈利的轉變。比如，2022年底國家出臺的息貸款政策和房地產行業的三支箭政策。
第三層面是心理面，即投資者的緒變化。心理面對大多數投資者來說都是共有的。其中包括嫉妒、樂觀、自負、從眾、善變、貪婪和自欺欺人。嫉妒會讓投資者在不明風險的況下貿然進市場，比如牛市時期是新手最容易進市場的時機，或者明知有風險的況下也無法堅守準則。樂觀會讓投資者產生過度樂觀的錯覺，認為過去發生的事仍然會發生，包括上漲/下跌以及企業盈利的持續，導致過度追漲殺跌，缺乏逆向思維和警惕心理。自負會讓投資者自滿自足，認為功是自己的，錯誤是市場的，導致對行的錯誤判斷。從眾會讓投資者盲目跟隨，追逐人多的地方。善變會讓投資者因為市場觀點的多樣化而頻繁改變自己的觀點。貪婪會讓投資者忽視潛在的風險，盲目追逐漲勢，將市當作賭場。自欺欺人會讓投資者對虧損持續樂觀，忽視不利況，寄希于票能夠回本。
這七種心理綜合起來的結果就是追漲殺跌的行為。在多空博弈中，投資者的緒變化不斷推市場的前進。基本面刺激市場緒變化，買盤力量增強，價格上漲；價格上漲吸引更多的投資者進市場，進一步推價格上漲；盈利放松人們的警惕，提高風險偏好，價格進一步上漲；樂觀緒刺激人們投資和消費，進一步推基本面的超預期上漲。如此循環往復，直到新人們開始大規模進市場，將價格推高到基本面無法達到的高度，開啟下一熊市。在這三個層面的綜合作用下，市場價格總是圍繞著中心線波，并時常軌，在合適的時候催生泡沫或醞釀崩盤，這是市場的天，也是市場魅力所在。投資者應該充分理解并利用這種心理，理解市場正在發生什麼，以及未來會發生什麼，才能保持冷靜，從容應對。要為一個功的長期投資者，并不一定需要買到一只大牛，也不需要一直在市場中活躍。相反，控制風險和把握確定的機會才是長期復利的關鍵。在市場中沒有機會的時候，不要創造機會，寧愿不做，也不要盲目行。