彩蝶實業是一家主營滌綸面料生產、無、滌綸長和染整托加工的公司。該公司計劃通過主板IPO募集資金5.8億元，用于年產62,000噸高檔功能綠環保紡織面料技改搬遷項目。這一舉顯示了公司在技改搬遷和擴充產能方面的雄心壯志。然而，這也引發了對彩蝶實業固定資產投資的疑問。
從彩蝶實業的合并現金流量表中可以看出一些端倪。報告期，彩蝶實業的現金流量分別為3716萬（2018年）、18850萬（2019年）、3470萬（2020年）、7768萬（2021年1-6月）。與此相對應的是，投資活產生的現金流卻是-4974.58萬（2018年）、-12588萬（2019年）、-11501萬（2020年）、-8533.98萬（2021年1-6月）。換句話說，近3年時間里，彩蝶實業的投資活現金流出達到了3.75億。這些錢花到了哪里呢？從固定資產一欄可以看到彩蝶實業的一些房產信息。據中國的權證命名規則，浙XXXX意味著出證時間。通過詳細查閱招書，我們發現彩蝶實業所有的固定資產，出證時間都在2019年之后。這一況與投資現金流大量流出的況相吻合。招書顯示，2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，彩蝶實業的營業收分別為9.13億元、8.65億元、6.24億元和3.80億元。同期，彩蝶實業的凈利潤分別為7987萬元、7589萬元、9348萬元和6012萬元。從2019年開始，彩蝶實業每年都能實現數千萬元的營業利潤，但2021年1-6月，貨幣資金僅比2018年增加了2600萬。而短期借債卻增加了9000萬。這種短期大規模增加固定資產，并通過借債和利用自有資金購買廠房的方式，可以被視為臨時增加固定資產以達到上市目的的作。然而，這種作可能會對投資者的判斷產生影響，并對公司的市場價值產生影響。
此外，在彩蝶實業的IPO過程中，對賭協議仍然存在風險。招書顯示，久景管理和顧林祥持有彩蝶實業3.4483%的權，并與實控人施建明簽署了對賭協議。據對賭協議，在兩種況下，對賭協議方可以要求彩蝶實業實控人在三個月回購票，并支付7%的年息。這兩種況分別是實控人或公司在增資協議中出現嚴重虛假、欺詐或其他嚴重違約行為，并且在久景管理和顧林祥發出補救通知后30天未采取補救措施；以及公司在增資后36個月未上市。該對賭協議于2019年11月簽署，如果彩蝶實業在2022年11月前未能功上市，對賭協議方將有權要求公司回購份。然而，當前彩蝶實業仍于質詢階段，距離對賭協議生效執行還有4個月的時間。在如此短的時間完上市流程的可能并不高。雖然保薦機構在IPO過程中一直強調對賭協議不會對公司經營產生影響，但實際上這是一個不能忽視的風險點。一旦行權，實控人將面臨履行回購義務的力，考慮到其對彩蝶實業的絕對控制權，不能排除在特定況下以損害彩蝶實業利益來轉嫁本和風險的可能，進一步侵害其他東的利益。
此外，彩蝶實業的主營業務利率在短短四年時間從17.92%增加到了30.7%。這種增長幅度遠超過行業平均水平，在市場上顯得不太正常。與彩蝶實業招書列舉的同業利率相比，其他公司在過去四年中的利率變化遠低于彩蝶實業。這種高利率的增長缺乏合理的解釋。此外，在核對同行業數據后，發現即使是一些子項目的利率也存在巨大差異。例如，臺華新材的滌綸面料利率比彩蝶實業低一半，而滌綸長的利率則是彩蝶實業的三倍。據《2020年中國滌綸行業發展趨勢》的說明，滌綸長產品的原材料約占生產本的85%左右。在原材料采購價格沒有出現大幅偏差的況下，滌綸長利率出現三倍差異確實難以理解，而在IPO中也沒有看到足夠合理的解釋。此外，今年IPO解釋利潤率過高的問題時提到，主要原因是當前原材料價格較低。然而，隨著國際油價的上漲和滌綸原材料價格的上升，高利率很難維持。
此外，彩蝶實業在2020年下半年在埃及設立了境外分公司，從事高檔功能綠環保紡織面料的生產和染整托加工業務。這一舉措在過去是一家企業的加分項。然而，隨著國際市場的變化，尤其是聯儲加息和沃爾克沖擊的出現，對第三世界國家的經濟穩定提出了更高的要求。在此時建立工廠，必然要考慮國際局勢變和由此產生的一系列風險。
綜上所述，彩蝶實業的營業利潤和利率可能會因原材料價格上漲而下降。對賭協議失敗的概率高于功，這使得彩蝶實業的前景變得更加不確定。此外，通過大量采購固定資產的方式化資產負債表，可能會對投資者的判斷產生影響，并對公司的市場價值產生影響。另外，建立境外工廠需要理看待，考慮到國際市場的不確定和潛在的風險。