自2月中旬以來，市場的波明顯加大，之前漲幅較大的板塊和個開始出現顯著的調整。我們認為這主要是由于較高的估值和投資者對貨幣政策轉向的擔憂。經過兩年的上漲，大部分基本面優秀的龍頭公司的估值已經相對較高。因此，我們決定降低互聯網的配置比重，增加農業和機場等個的配置，因為它們的市盈率于歷史較低水平，同時也提高了對新能源車的配置。
從經濟數據來看，經濟環境已經從類滯脹轉向衰退早期，PPI-CPI剪刀差開始收斂。地產部門是最主要的下行因素，歷史上三典型的地產下行周期持續一年左右，期間對經濟造了顯著沖擊，目前我們正于地產下行周期的初期。出口、基建、消費和工業等部門很難形合力，整經濟狀態不溫不火，這些也不是決定經濟趨勢變化的核心因素。
流保持中，當前央行的對沖政策思路很難出現方向改變，除非出現經濟失速、價格顯著下降或失業率惡化等破壞平衡的因素，主寬松的可能不大。總量政策進空窗期，我們需要靜待12月中央經濟工作會議的定調，結構政策亮點頻繁出現，主要關注保供穩價、雙碳和房地產稅等方面，這些對應著相關領域的機會和風險。
業績即將進空窗期，市場的風險偏好有所修復，但進一步抬升的空間有限！對于港市場來說，目前恒生指數的市凈率于歷史低位附近，進一步下行的空間相對有限，目前還于左側。對于結構機會，我們可以關注與新經濟相關的生醫藥板塊。