天津城投債的認購倍數近兩周來呈現發式增長。8月16日，天津城市基礎設施建設投資集團有限公司發行的“23津城建SCP051”截標時全場收840億元，認購倍數高達70倍，邊際利率為4.5%，邊際倍數為55.99倍。此外，該公司上周發行的“23津城建SCP050”邊際倍數也達到了43倍。這一況讓市場各方到驚訝，尤其是考慮到天津之前還被認為是“困難城投（網紅城投）”之一。市場對天津城投的認可度到了一定的負面影響和沖擊，一方面是因為之前天津區域城投違約事件的影響，另一方面是由于以天津城建為代表的單一主存量債券量過大。然而，近兩周40-70倍的城投債認購倍數顯示，市場開始更加相信“困難城投”能夠重新崛起，與此相比，已經雷的頭部民營房企的境令人擔憂。房地產行業自2021年下半年以來，經歷了集中雷，許多金融機構將投資重點轉向城投業務領域，特別是城投債的投資。由于樓市在今年的小春后逐漸下行，6、7月份一二手樓市的銷售數據持續下，特別是近期碧桂園和遠洋元債違約事件的影響，市場對房地產的看空緒不斷上升。因此，在中央提出化債意見后，背靠地方政府的城投平臺反而更市場追捧。與天津近兩周城投債認購倍數大增、收益率明顯下行的況相似，江蘇7月份多筆城投債的認購倍數也都超過了5倍，其中大城資23年短融的認購倍數高達9.52倍，23株洲城建CP001全場倍數為34.43倍，邊際倍數為34.23倍。然而，盡管城投債的認購倍數飆升，投資機構們也面臨著城投債的“資產荒”問題。當前的城投債搶配行不僅是由于銀行間資金欠配，還疊加了地方再融資債重啟發行和債化解試點地區劃定的預期，這導致了城投債市場的超火行。需要注意的是，高認購倍數并不意味著市場真正認可城投債，只有長久期債券（如五年期中票）的發行能獲得較高的投標倍數時，才代表著市場對城投債的真正認可和追捧。盡管如此，城投債的安全邊際仍然很高，至市場普遍相信中央和地方不會允許城投債公開違約。然而，投資機構在城投業務方面面臨兩個棘手的問題。一是大部分城投平臺對新增債務有所抗拒，更傾向于通過私募基金或信托計劃的方式吸引投資，而不愿意以發債的形式籌集資金。二是山東、江蘇、湖南等地的城投反腐事件對城投業務造了較大的影響，市場對這些省份的城投業務持較為排斥的態度。由于城投業務資源一直集中在數人手中，城投平臺的融資也不太可能公開進行，因此投資機構在業務廉政風險方面更為謹慎。目前，投資機構對于城投非標的投資仍然持有偏好，但在城投平臺的融資業務是否能夠更加市場化方面仍需觀察。