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直播時間：2022年7月28日

主題：《聯儲加息落地，A怎麼看？》

本期主講：萬凱航 星石投資副總經理、高級基金經理、首席投資

宏觀部分Q&A

市場猜測這是不是聯儲年最大的一次加息，未來聯儲的程度還會加強嗎？

觀點：加息的加速度已經到頂，但這加息還沒有結束，市場預期明年降息出現的概率不大。我們認為加息的加速度應該是達到最大值了，今年1次50bp，2次75bp的加息已經是80年代后加息最快的一次了。目前市場的預期是9月加息50bp，11月和12月分別加息25bp，今年年末大概加息到3.5%的利率水平，較之前3.75%-4%的水平已經有所回落。顯然近期國的經濟數據和通脹數據帶了加息預期的緩解，所以從加息速度來看應該是在放緩的。

目前我們判斷今年全年應該是會看到加息追趕通脹到達一個頂部，但是達到頂部并不意味著會降息，因此市場目前預期的2023年8月出現降息的概率并不大。目前國通脹9.1%，名義利率2.25%，意味著實際利率還是負7%左右。只有當通脹回落至4%左右，名義利率也上升至4%左右，實際利率才會回到零以上。因此，至到明年年中，國大概率還是維持負的實際利率。要把通脹打下來不是簡單加息可以做到的，還有供給端的因素。目前來看國勞力較為張，勞力的供給可能很難增加。從全球的制造業來看，除了中國，大部分制造國（德國、日本）都是制于能源供給不足的，所以這些國家的供給釋放沒有多大的彈。目前能做的只能是降低需求，經濟下行帶通脹下行，否則的話可能只是同比意義上的數據下行。所以我們很確定的一點就是這一加息肯定沒有結束。目前通脹高企和加速從居民端和企業端兩端打擊需求。通脹制了居民的消費傾向，高通脹下居民可選消費可能就一些，必選消費可能就多一些。同時，利率上升了，企業的融資本增加，企業的投資會有所減。從這個意義上看，國衰退還沒開始，加息可能會在年底到頂，但聯儲可能并不急于降息。

Q&A

目前國經濟怎麼樣？下半年國經濟大致會怎麼走呢？

觀點：國經濟比大家想象的要強，主要是流回流支撐需求的原因。經濟快速下行可能出現在四季度，但不一定率先在國出現。今年的國經濟實際上比大家想象的要強一些，還是比較堅的。在這一西方國家的加息周期中，國的競爭優勢帶全球流回流至國，對國的需求有一定支撐，對國制造業的投資也有一定支撐。目前國的勞力還是比較張，沒有改善的跡象。從經濟指標來看，經濟走弱的速度不快。持續加息、通脹高企、疊加表，必然會導致整個經濟下行。但經濟下行并不一定在國率先出現，可能在歐洲更快的出現。我們判斷在今年四季度海外經濟下行會加快。

Q&A

海外衰退對中國的影響有哪些？

觀點：全年外需向下，出口拉項在于能源產品的出口。投資上我們可能更應該關注需。2020年非常規貨幣寬松、擴表和零利率政策，帶過去兩年以及今年上半年中國出口都很景氣。這些出口中存在著超常規出口，這些超常規出口在歐經濟下行的環境下大概率是要下的，尤其是可選消費的出口，例如白電、黑電和消費電子。由于需求旺盛、俄烏沖突，今年能源價格偏高，因此今年出口的拉項在于能源的出口，表現在新能源相關設備。整外需是向下的，出口景氣度偏高的還是在能源方面的產品上。由于全年外需向下，在投資方面我們可能更需要關注需。