城投平臺的融資監管風暴正在不斷升級，經濟較好的省市尚能以低息融資置換高息貸款，但經濟較差的省市卻陷困境。為了避免違約、雷和保住信用，許多城市最終不得不向市場妥協。貴州省人民政府發展研究中心在一份調研報告中指出，債務問題已為各地政府面臨的重大問題，但由于財力有限，債務化解工作異常艱難，僅靠自能力已無法有效解決。貴州的表態引起了市場的擔憂。

據目前的城投融資業務作況來看，城投的債務化解主要分為三種類型。第一類是以江蘇為代表的經濟強省，通過強力降和置換高息債務來化解。第二類是以山東、河南等為代表的中等及以上省份，目前仍在努力騰挪，包括放開一些定融產品的維續方面，以避免債務快速雷。第三類是以貴州為代表的弱經濟省份，由于財力無法化解巨額債務，只能通過政府介或市場化出清等方式逐步解決，但違約和雷也難以避免。

自房地產行業進下行期以來，城投業務為投資機構追逐的賽道，尤其是對城投債的投資備青睞。然而，令人意外的是，房地產行業下行導致地方政府的“土地財政”模式難以為繼，地方城投的償債來源發生了巨大變化。為了維持城投的融資，私募機構紛紛涌市場，推出各種違規的代持和結構化發債產品，導致城投的綜合融資本不斷上升，腐敗問題頻發，最終引發了固收類私募產品的強力監管。

據一份網傳的文件，債券監管的基調非常明確，要求私募機構回歸資管本源，尤其是止進行代持、結構化發債業務（主要針對城投債的投資），止投資爛債、垃圾債，并防止突破融資紅線和利益輸送問題。這對于那些做單債或結構化產品的私募機構影響很大，他們只能被降低集中度。另外，私募產品對投資債券的開放日進行限制，對于那些開放靈活的產品影響更大，尤其是做了風險券或垃圾券的私募機構。此外，文件還要求管理人先降低城投債相關產品的數量，然后才能備案新產品。預計這將引發私募機構的雷和洗牌。

市場方面認為，城投債市場的監管已經箭在弦上，即將引發的市場震也難以避免。雖然中央層面對城投非標的監管沒有統一的執行口徑，但江蘇等省份對城投平臺融資監管的紅線設置引起了市場的警惕，其他省市很可能效仿。然而，對于經濟較差的省市來說，更有可能選擇向市場妥協，包括讓定融產品仍然有一定的生存空間，以免引發更嚴重的違約和雷問題。

為了方便大家了解，我們將江蘇最近對城投融資監管的意見整理如下。據揚州市紀檢委發布的通報，他們將嚴格控制融資綜合本，將平均融資綜合本控制在6%以，并通過銀行貸款對定融產品進行置換，到期一筆歸還一筆。寶應縣紀檢委也明確表示，據市、縣債務管控要求，不再繼續發行定融產品，而是通過銀行貸款、直融產品和合規信托產品進行置換，并嚴格控制融資本在6%以。早在2月2日，揚州市紀檢委就提到，實行融資計劃管理，控制融資本。

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