自7月24日中央政治局會議提出“要有效防范化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案”以來，政信類產品的發行量出現了炸式的增長。以兩周前城投平臺發行的信托類融資產品為例，發行規模環比增幅接近到了300%。8月1日，央行、國家外匯管理局在2023年下半年度工作會議上要求“統籌協調支持地方債務風險化解工作”。從近期地方債和城投債發行規模的上升況來看，市場普遍認為城投的違約風險已得到大幅緩解，尤其是近期城投融資政策的實質放松對于城投的債務維續來說無異于雪中送炭。盡管如此，市場仍對弱資質、弱區域的城投保持著足夠的謹慎態度。
最近，中泰信托向上海金融法院申請對貴州凱里開元城市投資開發有限責任公司、黔東南州凱宏城市投資運營（集團）有限責任公司兩家城投平臺進行破產清算。法院如何理，上述兩家城投平臺最終是否破產清算，目前市場各方都在切關注。不過，各方更傾向于認為大概率不會走到破產清算這一步，否則對當地城投的風險傳導以及政府信用將造非常重大的影響。類似的況也出現在山東、四川、浙江等地的弱資質城投平臺，商票違約的況正在擴大。盡管市場并不認為易所和易商協會會允許城投平臺在商票逾期后繼續發行債券，但這種況亦被認為會迫使地方政府和城投平臺更謹慎地評估違約風險或更積極地避免違約。
從歷史兌付況來看，城投債從來沒有讓投資人失過，也沒有讓投資人承過損失。在可預見的期限，中央不可能允許城投債雷。另一方面，地方政府對城投非標違約后的剛兌已變得更加自覺，一些城投平臺已有相應資金安排和計劃，準備盤活行政事業單位國有資產，積極籌措合規化債資金來源。總之，地方政府和城投一致認為守住信用風險底線，堅決防范發生系統風險。
近期在城投債一二級市場投資的實際況顯示，市場熱度明顯提升。例如，城投債一級市場認購倍數有明顯提高；政信類產品的發行也出現了明顯的放松趨勢，如西安地區城投平臺信托產品的發行規模發式增長。此外，山東、重慶、江蘇等地區的政信產品發行規模也開始逐步抬升。城投定融產品也有明顯的增長趨勢，但投資人對產品的合規以及底層資產所涉的風控、擔保措施更為關注，因此整募集效果仍需觀察。
惠譽發布的報告稱，中國今年下半年一些地方政府融資平臺將迎來債務到期高峰，天津、云南、青海等城投平臺將面臨超過20%的債券到期，加之期限較短，加劇了當地的再融資力。市場認為，7月24日政治局會議提出的“要有效防范化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案”很可能意味著地方債務的極限測試已告一段落，未來中央將主采取行，其中一攬子化債方案應包括城投的債務置換和重組計劃等安排。此外，據彭博報道，中國部分地方政府近幾周已與金融機構會面，以評估對地方政府債券的需求和偏好，尋求債券發行的最佳時機和定價。
盡管地方債務風險依然存在，但相比地產投資業務而言，城投業務仍是中短期的首選投資領域。預計下半年將迎來新一的債務置換，包括推進“建制縣債化解試點”和發行特殊再融資債券置換債務，以緩解財力薄弱且債務力大的尾部區域的債務風險。高風險區域可能采取城投非標、銀行信貸展期和降息的化債方案。無論是債置換還是債務展期降息，本質上都是以低息換高息、以時間換空間，以降低債務本并緩解短期償債力。如果上述推斷立，無論是納“債化解試點”的區縣或地市，還是強省份以及債務管控能力較好的省份，這些區域的短久期城投債將備更多的投資機會。同時，這些區域中等及偏弱資質城投平臺的非標產品也將有更大的作空間，這對于財富管理業務來說可能構下半年的主要盈利增長點。歡迎與西政財富和西政資本聯系，了解更多地產及城投平臺融資項目的流和合作。