2020年以來，公募基金向著“普惠金融”的方向大踏步發展，規模的棚、持有人戶數的增多，讓權益投資為了“國民理財”的一部分。但不同于當年的余額寶，建立在權益投資基礎上的“全民買基”在市場走弱之后的結果很容易變“全民套牢”。進而，對市場生態缺乏認知的普通投資者會怨聲載道，獲得缺失。據過往經驗，基金經理會在投研上兢兢業業，付出很多的力，認為只要專心把投資搞好了，別的事都可以迎刃而解。但今天，基金作為代客理財的重要介，把研究搞好可能只是第一步，更重要的還得是幫普通基民把錢賺到。我之前經常說，基民沒賺到錢的重要原因是在市場估值高企時盲目進場，在市場轉熊、信心低迷時大幅流出；不斷追逐業績冒尖兒的基金，將原先持有的產品拋棄。這充分地反映在了基金年報的數據之中，也是下面兩份基金年報拋給我們的第一個問題。第一個問題在市場環境不佳的時候，跑的快真的能賺錢嗎？我們都知道，公司的基本面和在價值不會在短時間發生大幅變，現在基金經理的作上，就是將換手率保持在一個合理區間。但在我們A，價和凈值的波是劇烈的，在某些極端時刻甚至是異常劇烈的，由此也導致了持有人緒的激烈變化。人使然，許多投資者就管不住自己的手，一頓作。以徐治彪的代表產品國泰研究選為例，在艱難的2022年該產品的回報率是-8.36%，大幅跑贏市場，拉長維度的排名也非常出。但2022年該基金加權平均凈值利潤率-17.25%。換句話說，基民的作導致自己多虧了9%，要知道我們長期投資的年化收益率也就10%，所以頻繁作的影響還是很大的。但和個人投資者的“逆向賣出”不同，與2021年年底的數據相比，機構投資者反而在大幅買。數據來源：基金年報，數據截至：2022年12月31日。機構投資者占比變化指2022年年末機構投資者占比與2021年年末機構投資者占比的變化。從概率上說，絕大部分基金經理相對散戶的超額都是很高的，但對投資者的賬戶來說，最影響基金收益的可能不是我選了一只什麼樣的基金，挖掘出了哪位基金經理，而是基民日常的作。第二個問題要不要擇時？再看國泰另一位老將程洲的年報，在逆風中，我們更能讀到真心話。一年之前，2021年的基金年報中，程洲其實已經提示了市場走熊的風險：“展2022年，A市場會面臨兩個風險，一個是經濟下行帶來的整個上市公司盈利增速的放緩，另一個是海外收流帶來的外部風險，因而市場的風險偏好存在力，高估值票存在估值回歸的力。”今天來看，他確實猜到了故事的結尾，但中間過程的顛簸程度遠超當初的預估。且不論疫超預期導致的企業盈利力和市大幅波有多難，就說地緣沖突的軍費從A港報銷這種事，任誰都想不到。所以，為什麼說擇時很難？即使預測到了市場的波方向，但波的劇烈程度、不同行業之間貝塔的強弱、個宏觀經濟的影響狀況都不一樣，且難以預測。80%正確的大勢判斷，對基金經理的作和組合的構建能提供多正收益？即使我們站在“上帝視角”去回顧2022年，其實市場行也不是單邊下跌的，在5月、6月也曾有過波瀾壯闊的反彈行。如果堅持輕倉，那會不會經歷調整后，喪失了回本的能力？因此，絕大部分基金經理放棄擇時，不是他們不作為，而是擇時對長期收益的幫助真不大。放棄倉位上的擇時，做好行業和個的配置，用底層的選策略去應對市場，其實就夠了。對程洲來說，他在國泰聚信價值優勢的選策略就是，以好價格左側布局經營周期拐點向上的好公司。因為這個時候，市場存在預期差能提供更好的買價格。但是，經營一個企業的復雜程度往往會超出金融從業人員的預期。左側布局之后，公司實際的經營狀況有可能會更差，有時也會出現一些意外的因素導致預期變得很模糊。對此，程老板認為“對于只是周期問題的公司應該保持持續的跟蹤，底部蟄伏時間越長，市場關注度越低，越可能提供更好的買價格，而且經歷了更長時間的調整，企業經營實力會更加扎實，盈利向上彈也可能變得更大，如果真的出現， 那就是最好的戴維斯雙擊，也是對堅持最好的回饋。”對我們這種普通人也是一樣，除了參考債價比在極端高估時刻做好止盈之外，在其他漫長的時間里，養基的正確姿勢可能只是“買、持有”。在漫長的時間完份額的積累，牛市到來時的上漲才更加有意義。這也會大大減在第一個問題中我們遇到的那些錯誤。第三個問題投資更應該相信趨勢？還是相信均值回歸？這個時候愿意買權益資產的，骨子里其實都是樂觀派，所以站在今天，我們不應該悲觀。就像徐治彪在年報中表達的：“我們非常看好 2023 年市場，我們認為大部分行業都有機會，但是從確定角度，我們短期依然選擇了長方向，業績好、估值有價比的優質長靜待戴維斯雙擊，市場轉暖肯定估值被的優質公司雙擊漲幅大。我們以5年年化15%以上業績增長，同時估值偏低的標準篩選公司，追求戴維斯雙擊，整組合方向相對均衡，左手以醫藥、消費等為長期基石倉位，右手以新能源、機人為代表的進攻方向，加上自下而上選擇的比如農藥、直播帶貨、航空葉片等等，總之基本都是估值偏低的各細分優質公司。”但在選擇基金產品時我們關注的依然是基金經理的歷史業績、凈值曲線以及高景氣高熱門行業的遠景敘事，恰恰忽視的就是買基金分的估值。同樣是長風格的徐治彪這幾年業績非常好，表現出鮮明的能漲抗跌屬。但那不是建立在支估值的基礎上。數據來源：韭圈兒APP，數據截至：2023年3月30日。我國基金運作時間較短，過往業績不代表未來。徐治彪時刻強調投資要相信常識、相信均值回歸。“利潤中樞乘以估值中樞就是中長期合理的市值，因此回歸投資長期投資估值肯定是很重要，如果不看估值只爭朝夕追求快的收益，在估值嚴重偏離中樞時，大概率就會戴維斯雙殺，這往往是虧損最大的來源，也就是所謂的追漲殺跌。因此總結到一句話：好公司、估值低、業績好，這是長期收益最大的來源，是組合風險控制最佳的辦法，也是收益能不斷創新高的保障。”我們最近都看到了最景氣的王者賽道——新能源的估值坍。追求高長、高景氣而為此支付過高溢價的投資者，現在都被行業慘烈的負貝塔所埋，現實的教訓也在一次次的提醒我們，再好的公司也要有個好價格。正是以估值為依據追尋合理的長，徐治彪的業績才更健康更可持續。第四個問題買基金要不要被緒支配？隨著這段時間權益市場的萎靡，我跟大家一樣進了賢者時間，牛市時期那子激的緒也漸漸消散了。但權益投資就是，在滿眼希，緒激昂時往往代表著一行的尾聲，而現在的低迷、枯燥更可能孕育著未來賺大錢的可能。雖然在行樂觀激下單時，上說著做好了“長期持有”的準備，但實際市場溫度真降下來，還是會充滿懷疑、失落，以及調倉換基的沖。就像彪哥在季報中表達的“從長期角度去尋找一些優質公司，賺取業績增長甚至賺取戴維斯雙擊其實并不難，這就是簡單而正確的事，但不宜過于關注短期的市場，市場長期有效，短期不一定有效，相信“慢即是快，盈虧同源。”每個季報，徐治彪最后都會強調一句：一直堅持做簡單而正確的事。這也是國泰基金整的真實寫照。正是因為國泰基金擁有簡單、正確、長期的投研土壤，才能支持程洲、徐治彪、林小聰、鄭有為等一大批風格各異但業績出的基金經理長期效力。也正是這些兢兢業業的基金經理，才能夠在三年幫投資者賺取了163.77億元的利潤，這樣的利潤規模在整個基金行業都排名前3。好的平臺培養好的管理者，最后服務更多的基民，二者相輔相。