在過去的幾個月里，全球通脹易急劇升溫，銅、油等大宗商品價格飆升，債利率也有所上升。然而，我們認為，通脹預期引發的經濟和金融變化仍于早期階段。首先，當前實際通脹的結構特征明顯，全年整力并不大，總需求的整力度將更決定。其次，疫和央行收政策的賽跑將主導下半年的經濟復蘇進程和政策走向，發達經濟的通脹高峰將滯后于經濟生修復。最后，總需求修復引發的通脹力將決定央行的步調，在宏觀政策環境合適的況下，市場整仍保持謹慎樂觀，但需要警惕政策預警帶來的一次調整力。

當前全球通脹的非典型特征在于，制造業通主導的通脹疲弱不再是主要問題，疫對服務業需求的抑制以及制造業產能缺口的存在都是導致通脹的結構因素。此外，過度關注一次供給沖擊和過度需求刺激對通脹的長期影響，而忽視了能源結構變化和長期供求重新平衡的生力量。總需求的復蘇力度將由擺疫和央行收政策的微妙賽跑決定，這也將是全年通脹走勢的主要影響因素。

盡管發達經濟的通脹中樞有所下移，但其核心通脹走勢與產出缺口變方向大相關。在新冠疫之后，全面通脹力可能會加快，但短期總通脹力相對可控。國經濟的反彈勢頭將引領發達經濟，但其生復蘇力的持續還需要觀察。中國的CPI于相對低位，但在經濟出現過熱跡象之前，人民銀行已經給出了貨幣政策轉向的方向。中國貨幣政策收的趨勢不會因為短期CPI的下而改變，而更關注由PPI快速拉升所帶來的潛在通脹。

在市場展方面，盡管預計真實復蘇驅下的市場整走勢謹慎樂觀，但需要警惕一次調整通脹預期的大幅抬升。以史為鑒，我們應該提前尋找避險之選，尤其是在宏觀環境仍存在波折、真實通脹力漸起、流收的況下。