伏產業作為半導技與新能源需求相結合而衍生的產業，近年來經歷了上市、市值炒作。雖然不乏有企業籌備上市，但其中途退出者也在日漸增多。公開資料顯示，伏賽道今年上半年公開上市進度的企業基本涵蓋整個伏產業鏈，主業涉及硅片、電池、逆變、輔材、電站等各環節。而伴隨著伏電池技TOP Con等進規模化量產，一些伏設備供應商距離資本市場也是漸行漸近。據不完全統計，截至目前，共計40多家伏產業鏈相關公司啟IPO。在狂飆的伏資本市場中，還有不企業在跑步上市，一道新能功遞招書并獲理，準備在創業板上市。公開信息顯示，一道新能立于2018年，專注于高效太能電池片、組件的研發、生產和銷售。據中國伏行業協會調研統計，2022年，一道新能生產的N型TOP Con組件的市場占有率在行業排名前三。隨著一紙招書的披，一道新能超低利率拷問板塊定位，資產負債率驚人高企，應收賬款高企也了一道新能此番IPO難以回避的重要風險。實控人控制不足30%份副董事長將兒引東翻閱招書，不難發現，一道新能是一位伏老兵的創業故事。站在一道新能背后的實控人劉勇，其早年從中國科學技大學畢業后就踏進了半導行業，曾是中芯國際的第一批員工。后來劉勇轉戰伏圈，先后任職于晶澳、隆基、中來等巨頭，最終在2018年創業，創立了一道新能。權結構上，實際控制人劉勇直接持有公司6669.27萬份，占比12.6048%；通過擔任衢州智合、衢州眾智、衢州智鑫、衢州林智及衢州睿智的執行事務合伙人，合計控制公司2110.50萬份，占比3.9888%，同時劉勇分別與睿索斯、范凱晨簽署《一致行人協議書》，劉勇合計控制公司29.0307%的份。慧炬財經注意到，在本次發行完后，劉勇及其一致行人合計控制公司份的比例將不高于26.1276%，控制比例相對較低。對此，一道新能表示，如果公司上市后其他東通過增持份謀求重大影響甚至獲取公司控制權，不排除因此導致公司控制結構不穩定、降低重大經營決策效率的況，進而對公司生產經營帶來不利影響。事實上，IPO公司權分散，將面臨治理結構不清晰、規范運作難度大、決策效率低等問題，是公司治理的傷，而實控人持過低，控權不穩定容易導致公司東斗，進而會影響公司經營不穩定。此外，引人注意的是，IPO前，副董事長施思還將兒范凱晨引公司東行列， 2021年11月，施思將其所持一道有限7.41%的權作價2358.88萬元轉讓給兒范凱晨，轉讓價格為1.18元，發行前范凱晨持比例為4.3328%。簡歷顯示，范凱晨，1991年生人，2013年至2017年，任中國大銀行蘇州分行公司金融部客戶經理；2017年至2019年，任南京銀行蘇州分行公司金融部客戶經理；2019年至2023年，任中原證券份有限公司高級經理。2023年5月至今，任一道新能董事，值得關注的是，其在遞表前的2023年1月還套現了3000萬元。不僅如此，施思的弟弟徐勇還在公司持0.06%，副總經理宋登元的兒宋薇在公司持0.01%。半年營收超去年全年產品結構相對單一表面上看，在最近三年的IPO報告期，不斷增長的營收和最近一年已達2億的凈利潤，無疑是一道新能此次申報深所創業板最有力的籌碼。財務數據顯示，2020年至2023年上半年，一道新能營業收分別為73559.50萬元、189383.18萬元、860613.91萬元、945385.45萬元，2021年及2022年同比增長率分別為157.46%、354.43%。同期間，歸母凈利潤分別為2180.55萬元、-14705.54萬元、20326.26萬元、58125.12萬元，2022年同比增長率為238.22%。值得注意的是，2021年一道新能業績出現了"變臉"，在利率斷崖式下至2.21%的境況下，歸母凈利潤巨虧至1.47億元。時間的推移，給了一道新能功的空間，隨著2022年11月硅片價格快速下降，伏組件價格高位運行，盈利水平得以提高，其在2022年最終一舉扭轉了2021年的下趨勢，凈利潤高達2.03億元。更值得注意的是，一道新能產品結構相對單一，伏組件是主要收來源，報告期，伏組件銷售收分別為14282.99萬元、142377.84萬元、755885.20萬元、930483.03萬元，銷量分別為98.01MW、869.97MW、4,357.52MW、6,069.88MW，占主營業務收比例分別為19.55%、75.84%、88.76%、98.76%，占比不斷提高。經營現金流三連負兩年半失6.34億表面上，一道新能業績還不錯，但細究之下，“含金量”并不高。報告期，一道新能雖然凈利潤持續走高，但其"造"能力并不穩定，公司各期經營現金流分別為3117.30萬元、-11454.60萬元、-11331.64萬元、-40629.78萬元，2021年以來經營現金流量凈額持續為負，兩年半累計失6.34億元，伏組件業務利率下降導致凈利潤下降是主因。在2023年上半年凈利潤達到5.83億元的況下，經營現金流凈額卻逆勢下了258.55%。據了解，經營活現金流凈額是企業銷售活產生的現金凈流，反映了企業真實的賺錢能力。事實上，IPO公司經營活越好，凈利潤越大，經營活所產生的現金流也就越多。一般而言，企業的凈利潤與經營活現金流呈正相關的關系。而凈利潤與經營活現金流量凈額差異大，即凈現比波大，凈現比低，很有可能的原因是存貨增加、折舊攤銷引起的，另外還有可能是應收應付往來款增加所導致。不到兩年半估值陡升13倍實控人低價讓權高價轉讓套現資本加持下，伏圈黑馬層出不窮，硅料環節誕生了青海麗豪，硅片環節誕生了高景太能，而競爭最激烈的組件環節，僅立五年的一道新能，在三峽集團加持下，正為伏行業最大的黑馬。慧炬財經梳理發現，歷史上一道新能共進行了7次增資，6次權轉讓，過短時間不斷增資，公司估值也是水漲船高！而如何用權套現，實控人劉勇做出了一場經典演繹！招書顯示，一道有限立2018年8月，注冊資本13333萬元，劉勇以貨幣認繳出資4667萬元，以非專利投認繳出資2666萬元，占注冊資本55%；綠發一道以貨幣認繳出資4000萬元，占注冊資本30%；降基樂葉以貨幣認繳出資2000萬元，占注冊資本15%。2021年1月，一道有限第一次增資，睿匯海納出資1億元增資，增資價格為2.33元，此時公司估值為5.5億元。而在增資過程中，劉勇也在低價讓權和高價權轉讓，獲利不菲。2020年9月，綠發一道將其所持一道有限7.86%的權轉讓給了劉勇，權轉讓價款按照出資額及按年化利率6%計算的利息共計1699.28萬元，每1元注冊資本的轉讓價格為1.12元。到了2022年12月，綠發一道又將其所持公司0.47%權轉讓給了劉勇，權轉讓價款按照出資額及按年化利率6%計算的溢價之和計算為239.16萬元，每1元注冊資本的轉讓價格為1.24元。時間來到2023年1月，劉勇將0.25%、0.33%、0.12%、0.05%、0.08%、0.08%權分別轉讓給上海盟、南京展優、深圳保業、深圳匯智、裕永能源和甘肅九虹，權轉讓價格為14.64元/注冊資本，這一次劉勇套現了5500萬元。按此計算，劉勇兩次低價讓權和這次高價權轉讓，這一買一賣之間凈賺了3561.56萬元。值得注意的是，一道新能估值迎來急劇變化的是在2023年的1月。2023年1月，Rosy Grand、小蕾、中電中金等10家外部投資者共計出資7.2億元以14.64元的價格增資，此時公司估值來到了67.2億元。五個月后的2023年6月，一道份又開啟了第七次增資，普斯建發、北京瑞合、新力等14家投資方出資10.25億元突擊，增資價格為14.64元/，投后公司估值來到了77.45億元。以上不難看出，從2021年1月，一道新能第一次增資時的估值5.5億元到2023年6月估值來到77.45億元，不到兩年半時間公司估值暴增了13倍。此次IPO，一道新能擬募資25億元，本次公開發行新數量不低于5,878.9573萬，占公司發行后總本的比例不低于10%，這意味著一道新能目標估值為250億元，半年時間估值又翻了兩倍。值得注意的是，在本次申報前12個月，一道新能新增東27名，其中19名東通過增資，6名東通過讓原東權，另有2名東同時通過增資和讓原東權的方式。在這其中，上市公司豪爾賽也是一道新能的投資方之一，2023年1月豪爾賽以自有資金5000萬元認購一道新能新增注冊資本341.57萬元，發行前持比例為0.7440%。事實上，由于IPO潛在的暴利，突擊現象飽詬病，監管層對此高度重視，原因、資金來源、定價依據等等都是關注重點所在。利率坐“過山車”超低利率拷問板塊定位一道新能營收暴漲看似靚麗，但凈利潤的大幅落差背后，則是其利率過低的現狀，而超低的利率也在拷問著一道新能的長是否符合“三創四新”的創業板上市屬。據一道新能招書顯示，2020年至2023年上半年，其主營利率皆在14%以下且大幅度變明顯，即便是在業績最高峰的今年上半年，利率也僅僅為13.04%。值得注意的是，在2020年時，一道新