本文首發于“價值事務所”公號，關注公號，和我一起挖掘更多寶藏公司。本文是《價值事務所》的原創文章第1380篇。文章僅記錄《價值事務所》思想，不構投資建議，作者沒有群、不收費薦、不代客理財。
開頭先做個公告：很多人一直催的“流群”，終于要來了！這將是所長在日常的投研文章后持續重點經營的圈子，以陪伴價值事務所的讀者朋友們，一起長為深度價值投資者，學習到真正有用的金融投資知識，也是未來10年的重點業務，非常的莊重，所以所長將在周三（9月20日）專門撰文說明，敬請期待喲。
----------2023Q2，各個互聯網大廠出的績單都非常不錯，營收有不錯增長的同時，利潤端還大大高于營收。阿里，實現收 2341.56 億，同比+14%，經調整凈利潤 449.22 億，同比+48%；騰訊，實現收 1492 億，同比增長 11%；經調整凈利潤 375 億，同比 +33%；京東，實現收 2879.31 億，同比增長 7.6%；經調整凈利潤 85.57 億，同比增長 31.87%；.............
雖然二級市場走勢讓我們覺得相關企業仿佛下一秒就要破產，但從他們的實際況來看，就是越來越好的，國經濟復蘇確確實實在進行，各個互聯網巨頭的恢復速度也明顯優于大盤。
京東的超預期
阿里、騰訊的利潤大幅跑贏營收，其實還比較“符合預期”，但京東能做到這一點，其實是超出所長預期的。畢竟2023年3月，京東上線了百億補，彼時很多人都認為，京東這個百億補是面對拼多多、阿里的“自保”，會大幅拉低利潤，好不容易實現的盈利可能又要一朝吐出去了。但當時所長并不這麼認為，畢竟分析拼多多的時候我們有講過，拼多多的百億補看似是扔錢給客戶，但歸結底其實是一種營銷策略，反正都要花錢買用戶（打廣告），不如把錢直接給用戶來得實在，拼多多的百億補也并沒有耽誤其盈利。
在之前的電話會流中，京東對百億補也有做這樣的解釋，“所有電商的價格讓利都集中在大促，形了“不促不銷，不促不買”的行業現象，但從商家、用戶和供應鏈的效率、統籌規劃方面來看都不是最優解，也不可持續，因此希通過調整營銷策略引導用戶逐步改變這種習慣，從大促囤貨轉變任意一天天天低價的這種經營理念，去拉以前相對占比較低的日銷，這才有了京東的百億補。”
換句話說就是，京東希將大促變天天低價，也就是把大促融到日常，確實，現在的雙十一也好、六一八也好，已經越來越“漲不”了，不論消費者還是商家都疲了，用大促來拉營銷，確實不如天天低價賣給消費者從而形“什麼時候買都便宜”的心智。近期京東對618的營銷投確實并不高，2023Q2是百億補上線后的首個季度，京東的利潤也并沒有下，反而還實現了大幅增長，所以，所長說京東的業績是非常超預期的。
京東近期業績簡評
之所以京東的利潤可以大幅跑贏營收，原因其實同阿里相似，那便是之前的拖油瓶們都陸續實現盈利了。京東和阿里這對老冤家，業務況一直非常相似，都是比較穩健的零售基本盤拖一大堆新業務，用一個詞描述就是1拖N。
本季度京東的零售基本盤，雖有百億補在，但整經營利潤率還是比較穩健，零售端的營收在百億補的帶下整還是跑贏了大盤（GDP）。2023Q2，京東零售收 2533 億，同比+4.9%，值得一提的是，本季度第三方賣家的GMV 增速遠超自營，管理層表示有雙位數增長，預計未來平臺第三方賣家占比將超過60%（現在占比還不到50%）。在京東的所有用戶中，屬PLus會員最優質，按照公司的說法，PLus會員的年平均消費金額是普通用戶的8倍，截至2023Q2，京東 PLUS 會員數量同比增長超 20%，達到 3600 萬。
在基本盤穩健的同時，京東的N個拖油瓶也都開始做出貢獻。其中，曾經最大的拖油瓶京東流實現收410億，同比+31.2%，這里面外部收達284億，同比增長 55.8%，占比已提升至69.2%，調整后凈利潤達8.3億，同比增長288%。曾幾何時，京東流是京東部最沉重的“包袱”，雖然替京東構建了堅不可摧的護城河，但也是京東多年不敷出的罪魁禍首。現如今，京東流已從只對京東負責的拖油瓶變了可以面向全社會且已經盈利的企業重，外部收占比已經近70%，可以說，京東流都要開始擺對京東的依賴了。
此外，持續虧損的達達（含京東到家）也在本季度實現盈利轉正，營收在去年高基數的況下（疫期間，達達單了）仍實現了同比23%的增長達到28 億，雖然同城零售（京東到家）還于培養用戶心智的極早期，但京東部早已認為這是未來可以再造一個京東的超級業務。畢竟萬到家的本質，其實就是傳統電商的消費升級。
新業務在公司降本增效的戰略指導下，也于近期實現了非常大的盈利改善。不過，也正是在新業務大幅減的況下，公司近期表明要重啟社區團購京東拼拼業務，之前一度關閉后又重啟，許是公司經過了深思慮，對此，公司在近期的投資者流上如此作答，“京東業務重點聚焦供應鏈能力的提升、開放生態建設、即時零售等長期能力的打造上，即時零售和小時達業務是京東目前對新零售業態最主要的策略之一，而拼拼、前置倉、七鮮等業務的整合更多是推供應鏈端的協同，目前它們基本都于初期試點階段，更多是探索跑通模式，即使在一些城市得到模式驗證后也還會有城市推進的過程，所以整投力度可控，不會影響全年對盈利趨勢的預判。”
既然整投力度可控，那不妨多看看，看看京東能否真真正正讓這些新業務發揮協同作用。
雖然擁有這樣的業績，京東的二級市場價格自2021年初達到歷史高點后，還是一路下跌了70%，到現在PE-TTM 都已經跌破16倍，PS-TTM都已經到了0.33倍，市場依然沒有任何表現的跡象，實在是低估得不可思議，真就當這些互聯網巨頭們是破產企業了？
最后附上市場對京東2023-2025年凈利潤一致預期：225.74億、295.98億、372.15億。(注：數據來自wind，僅做參考，且市場每分每秒都會有新的一致預期，利用市場一致預期需謹慎）
記得哦，周三（9月20日）鎖定價值事務所，一起長為真正的價值投資者，千萬千萬記得來喲。
聲明：文章僅記錄作者思想，不構投資建議，投資有巨大風險，需謹慎謹慎再謹慎，希大家像對待裝修房子一樣對待自己的投資，不要讓挑公司的時間還不如你挑家的時間來得多，你對待小錢能反復權衡，怎麼對待大錢反而如此草率？