不知不覺，中國上證指數又接近3000點了。然而，自從2007年大牛市以來已過去了15年，中國A仍然徘徊在3000點左右，這為了市場的笑柄。這15年間，中國經歷了高速增長，但市卻低迷不振。與此相比，印度孟買30指數在過去20年中增長了30倍，令人羨慕。然而，如果你是印度的底層人士，可能就不會這麼想了，因為這種漲勢意味著壟斷和分化。過去20年里，印度盧比對元貶值了一倍，考慮到元本貶值，實際貨幣貶值更為夸張。而在貨幣貶值的過程中，窮人往往遭最大的傷害。很多人都有一個疑問，為什麼中國市十多年來仍然徘徊在3000點左右，下面我簡單談一談。雖然我們對此到不爽，因為這意味著中國市難以獲利，但這并不能改變事實。我們需要弄清楚為什麼會這樣，然后采取能夠賺錢的方式去投資，而不是抱怨，因為抱怨和吐槽無法改變任何事。讓我們先來看看其他國家指數一直走牛的原因，然后再來討論中國A不漲的原因。一般來說，票指數有三個核心因素，即企業、貨幣和樣本。貨幣的最好例子就是阿廷，過去2-3年，阿廷市上漲了10倍，主要原因是貨幣貶值。其他國家或多或也存在這個問題。國市也是如此，道瓊斯工業平均指數在1960年至1980年期間徘徊在600-1000點之間近20年時間，而自從國實施寬松貨幣政策以來，開啟了40年的大牛市。聯儲的基準利率從15%降至0%左右，僅利率下降就足以推市場估值翻倍。企業的例子很容易理解，蘋果就是最好的例子，其市值近3萬億元，占據了近5%的權重。這些公司的長是以其他公司的消亡為代價的，只是這些公司已經退市，不再納指數。與此相比，中國A目前退市的公司相對較，沒有足夠的新陳代謝。這導致國產業高度空心化。印度也有類似的例子，但邏輯不同，國是由高科技行業帶來的天然壟斷和全球化，而印度是由私有制帶來的壟斷，印度經濟不如中國，但富翁數量不亞于中國。樣本方面，最好的例子就是中國。中國上證指數為什麼15年來一直徘徊在3000點左右有幾個原因。第一個原因是指數編制方案的問題。以前，新在上市后11個易日被納指數，由于漲跌停板的限制，導致11天后新價格往往于高位，一納指數就開始下跌。然而，對于民來說，新的收益是實實在在的，只是沒有現在指數上。此外，以前的指數樣本也不全面，對盈利的要求最高，因此上證指數最輝煌的時期是在2008年之前。然而，現在的編制方案已經改變，新的方案在2020年開始實施。如果我們看一下偏混合型基金指數，就會發現中國A整的投資回報率并不低，這是否意味著主投資比被投資更好呢？第二個原因是上市制度的問題。在很長一段時間里，A上市公司都有盈利門檻，也就是說，一家公司上市時已經是一個小或大龍頭企業了。這導致很多上市公司在上市前的長已經消耗了大部分。例如中國石油，在20年前就已經是全國的壟斷企業，如何再去壟斷呢？此外，上市制度對A的另一個影響是互聯網公司普遍未在A上市。過去10多年，移互聯網浪的影響，最益的公司恰恰是互聯網公司，然而這些公司大多數都沒有在國上市，而是選擇在香港或國上市，這導致分無法反映實際經濟況，例如騰訊、團、阿里和華為等。第三個原因是所有制的問題。中國是以公有制為主的國家，許多上市公司都是國有企業，這些企業有一個共同的控制人，即國資委。對于這些企業來說，它們通常有一定的壟斷地位，而盈利并不是企業的首要目標。我們需要了解的是，企業的發展壯大一方面依靠經濟增長，另一方面依靠不斷擴大市場份額。然而，這些國有企業起點較高，并地方財政的影響，彼此之間的兼并并不頻繁。在私有制國家，當產能過剩時，價格會大幅下跌，從而淘汰一些企業，但在中國，許多企業仍然可以通過國家獲得生存。此外，這些國有企業部并不以利潤為首要導向，許多利潤會以某種方式被部人員消化，而不現在上市公司的財務報表上。第四個原因是國際格局的問題。在過去幾十年中，全球企業增長的關鍵因素之一是全球化，然而，中國企業在海外發展時常常遇到各種問題和限制。這些地區通常以西方為主導，華為就是一個很好的例子，無論它做得多好，如果別人不給它市場，它仍然難以發展壯大。抖音在發展壯大后也到了國政府的限制，這只是中國企業海外發展的一個影。因此，過去幾十年，所有A企業的長主要來自國市場，國際化存在問題，限制了其長。第五個原因是投機。A在第一次達到3000點時，投機太強了。由于票數量和參與人數較，當時A已經變得瘋狂，有點像上世紀日本的市，將長提前支。第六個原因是發行速度過快。2015年之后，A新發行速度太快，總融資額也較高，導致市場供過于求，某種程度上低了市場估值。僅在2015年至2022年的7年時間里，A就有2573家企業上市，上市公司的融資總額高達1313萬億元。然而，即使如此，如今的3000點與2007年的3000點已經不可同日而語，目前的3000點無論是市盈率、市凈率、市現率還是息率，無論是上證還是創業板，都于歷史低位，估值水平低是現實況，投資者不必過于悲觀。現在只是周期的低谷，編制方案已經改變，越來越多的核心公司在國上市，未來并不悲觀。很多人對中國經濟的前景到悲觀，但完全沒有必要。中國和亞洲經濟目前面臨的問題本質上是在還疫的債，疫期間各國居民和政府收減，但大肆消費，這種支消費導致居民的消費能力被支。疫期間消耗的資，如檢測試劑等，屬于非生產支出，自然需要減消費來償還。中國目前的問題本質上是新一產能擴張后的低谷期。2021年，在貨幣刺激的推下，全球形了假需求，國廠商大舉擴張，現在疫過后需求走弱，自然進了產能過剩階段，企業利潤率下降，居民收增長放緩。隨之而來的問題是正常的。國目前看起來很好，但現在比A更危險。國目前依靠加息吸引大量元，支撐著國居民的消費和資產價格，一旦國開始降息或停止加息，元就會流出國。因此，這一全球經濟周期還沒有見底，A可能會繼續下探，但據當前A的估值水平，保持信心，最好配置一些黃金。