3月15日，1-2月份中國經濟數據公布，以下是對數據的簡要分析。總來看，供給恢復速度超過需求復蘇，當前工業增長不及預期，主要原因是需求復蘇較為緩慢。然而，投資方面已經前置，尤其是在房地產持續放緩的況下，投資同比增長了5.5%。數字基建和新能源為財政政策投資的重點領域，為3-4月份的經濟增長提供了支撐。消費方面，目前仍然以場景復蘇為主要力，其他消費領域的復蘇尚不明顯，后續經濟復蘇將依靠消費場景的復蘇來帶整消費的恢復。在房地產方面，整趨勢仍然是向下的，但在保樓政策的托底下，竣工速度超出了預期。綜合來看，1-2月份的經濟數據并不出彩，但這在預期之中，因為經濟復蘇需要一個過程。而最近的PMI、社融數據、投資數據和人流等前瞻數據已經顯示出經濟正在走向擴張的道路。隨著天氣轉暖，未來兩個月，我們將會看到經濟數據的驗證。然而，我們也可以看到外資在生產、投資和融資方面都面臨不太樂觀的況，這可能是未來一段時間國經濟的主要風險因素。

工業方面，增長不及預期，亟待需求復蘇。1-2月份，規模以上工業增加值同比實際增長了2.4%，低于預期的2.6%；從環比看，2月份，規模以上工業增加值比上月增長了0.12%。幾個數據值得關注：1-2月份，工業企業產品銷售率為95.8%，同比下降了1.7個百分點；工業企業實現出口貨值為21614億元，同比名義下降了4.9%。這說明供給雖然恢復了，但是需求沒有跟上，出口也存在問題。1-2月份，外商及港澳臺商投資企業下降了5.2%，而私營企業增長了2.0%。民營經濟的增長速度不足，外資下降反映了海外需求疲。酒、飲料和制茶制造業下降了0.3%，紡織業下降了3.5%；通用設備制造業下降了1.3%；汽車制造業下降了1.0%。與消費有關的制造業生產活下降比較明顯，這說明需求尚未恢復，或者是到較大的力。這也反映了為什麼最近燒堿價格大幅下跌。

消費方面，場景復蘇是主要的消費力。1-2月份，社會消費品零售總額為77067億元，同比增長了3.5%，符合市場預期。其中，除汽車以外的消費品零售額為70409億元，增長了5.0%。幾個數據值得注意：1-2月份，商品零售額為68638億元，同比增長了2.9%；餐飲收為8429億元，增長了9.2%。這說明1-2月份消費增長的主要力來自于消費場景的復蘇。1-2月份，限額以上零售業單位中的超市、便利店、專業店、百貨店的零售額同比分別增長了2.3%、10.0%、3.6%、5.5%，而品牌專賣店下降了5.4%。線下零售增加，品牌銷售下，說明消費有降級的趨勢。1-2月份，中西醫藥品類消費增長了19.3%，這是因為疫解封導致需求和價格增長，這種增長難以持續。未來醫藥方面的需求可能會下，但絕對量不高，影響相對有限。1-2月份，石油及制品類消費增長了10.9%，主要是因為消費場景的復蘇，出行大幅增加。未來，與出行相關的這部分需求增長將會在全年持續。

房地產方面，拐點出現，竣工端快速復蘇。1-2月份，全國房地產開發投資下降了5.7%，達到了13669億元；其中，住宅投資下降了4.6%，達到了10273億元。如下圖所示，同比數據下降的幅度明顯收窄，拐點出現。幾個數據值得注意：1-2月份，房地產開發企業房屋施工面積下降了4.4%，其中住宅施工面積下降了4.7%。房屋新開工面積為13567萬平方米，下降了9.4%；其中，住宅新開工面積為9891萬平方米，下降了8.7%。房屋竣工面積為13178萬平方米，增長了8.0%；其中，住宅竣工面積為9782萬平方米，增長了9.7%。新開工面積依然較弱，但在保樓政策的推下，竣工端已經快速復蘇。這反映了過去一年累積的剛需仍然存在，未來竣工端仍有快速增長。1-2月份，商品房銷售面積下降了3.6%，其中住宅銷售面積下降了0.6%。銷售數據顯示，盡管消費場景復蘇，但消費仍然相對低迷，說明房地產市場總趨勢依然向下。1-2月份，房地產開發企業到位資金下降了15.2%；其中，國貸款下降了15.0%，利用外資下降了34.5%，自籌資金下降了18.2%，定金及預收款下降了11.4%，個人按揭貸款下降了15.3%。與開工面積相比，資金仍然是當前房地產行業面臨的主要問題，可能會影響未來的持續。1-2月份，商業營業用房投資下降了17.0%，新開工面積下降了17.8%；辦公樓竣工面積下降了19.3%；辦公樓和商業營業用房銷售面積分別下降了30%和23%。商業用房銷售的暴跌說明經濟前景預期較為悲觀。

投資方面，前置加碼，國有企業承擔主要任務。1-2月份，全國固定資產投資（不含農戶）達到了53577億元，同比增長了5.5%；其中，民間固定資產投資達到了29420億元，同比增長了0.8%。從環比看，2月份固定資產投資增長了0.72%。這說明目前投資領先于消費，但仍然以國家主導為主，民間投資意愿不足。幾個數據值得關注：第二產業投資增長了10.1%，其中采礦業投資增長了5.6%，制造業投資增長了8.1%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業投資增長了25.4%。第三產業基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長了9.0%，其中公共設施管理業投資增長了11.2%，道路運輸業投資增長了5.9%，鐵路運輸業投資增長了17.8%。這說明財政政策擴張和基礎設施建設是投資的主要力，工業生產是投資的重點，此外，新能源也是投資的重點。資企業固定資產投資同比增長了6.0%，港澳臺商企業固定資產投資下降了5.1%，外商企業固定資產投資下降了1.2%。這說明，外資投資的力仍然不足，資將為今年投資的主要拉力。有金屬冶煉和延加工業投資增長了16.2%，汽車制造業增長了23.8%，電氣機械和材制造業增長了33.7%，計算機、通信和其他電子設備制造業投資增長了17.3%。這說明工業投資，特別是新能源投資大幅增加，數字經濟等領域將為今年的主要投資重點。