大家好，歡迎繼續閱讀本期文章。本期我們延續了上期的主題，討論了中國平安的經營狀況。雖然很多人可能對西水份這個案例不興趣，但我一直認為失敗的案例更有價值。功案例可能更符合大眾審，但如果我們想在市場中持續生存，學習別人的失敗經驗是非常必要的。馬哲先生在《估值的標尺》中說過，閱讀平庸公司報表可能是浪費時間，但我卻覺得很有意義。經營手機生意七年讓我深刻會到平庸生意所帶來的困境，只有親經歷過困苦的人才能真正懂得甜的滋味。因此，了解更多的平庸生意，讓我更加珍視優秀公司的票。這也使得在市場低迷時，我從未搖持有優質公司票的決心。

上期我們舉了一家經營失敗的保險公司的例子。然而，保險公司是否適合普通投資者投資，我們不詳細討論了。可以說，中國平安仍然是我重要的持倉之一。讓我們回到中國平安的2021年度報告上。

首先，我們來看中國平安的營業收變趨勢。2021年度，中國平安實現營業收1.18萬億，相較于2020年的1.218萬億，下跌幅度約為3.11%。令人驚訝的是，很多主要券商的研究報告都沒有關注甚至提及中國平安2021年度營業收的下降。他們更關注的是利潤下降的原因，而利潤下降主要歸咎于華夏幸福的投資失敗，被認為是偶發事件，公司的經營狀況依然良好。然而，如果我們將中國平安的營業收與同行業進行比較，問題就顯而易見了。五家大型上市保險公司中，2021年度營業收增長幅度都有所下降，但中國平安是唯一一家營業收負增長的公司。即使中國人保這樣一直保持穩定的公司，2021年的收增幅仍達到2.4%，新華保險更是取得了7.67%的增幅。更刺耳的是，中國平安雖然還有平安銀行這塊“遮布”，銀行業務收維持了正向增長。從不同業務板塊來看，2021年度中國平安的保費收下降了2.33%，銀行業務利息凈收增長了6.25%，但投資收益下降了17.10%。公允價值變損益更是虧損了226.1億。可以說，保險業務是拖累中國平安的主要因素，其中最大的影響來自投資端。正如我們在上期節目中提到的，西水份的失敗在于投資端，而保險公司如“蓋可”保險或伯克希爾哈撒韋之所以能功，也是因為投資端的表現。售出保險只是一切的開始，如何更好地運用這些資金才是最核心的。當然，我們也提到了中國平安的投資端和負債端都存在問題。我們可以看到中國平安壽險保費收仍在下降，可以解釋為疫的影響、代理人展業的力等原因，但同行也面臨相同的問題，為什麼他們能夠保持增長呢？這個問題對于中國平安的管理層來說確實值得深思！

其次，我們來看歸母凈利潤的變趨勢。中國平安的2021年度歸屬于母公司東的凈利潤為1016億，相較于2020年的1431億，下降了28.99%。這是繼2020年歸母凈利潤下降4.22%后，今年進一步下。與同行業相比，中國平安的凈利潤變趨勢與其他公司存在較大差異。人保、新華、太保和人壽在2020年歸母凈利潤出現一定幅度負增長的況下，2021年均取得了一定幅度的正增長。只有中國平安在2021年出現了較大幅度的下。當然，我也認可平安應盡快擺之前的困境，實現輕裝上陣。然而，掩蓋事實是沒有意義的，虧損就是虧損，關鍵是要吸取教訓。對于這個問題，我在之前的節目中已經提到過，所以就不再重復了。

第三個指標是凈資產收益率。2021年度，中國平安的凈資產收益率為13.00%，已經低于2012年的13.80%的歷史低點。相較于2020年的20%的凈資產收益率，下跌幅度非常大。我在去年讀平安年報時曾經說過，20%的凈資產收益率已經不算是低水平了，只要凈資產收益率仍然高于15%，我仍然會安心持有平安。然而，沒想到這麼快就被打臉了。一年的時間，凈資產收益率下跌得非常厲害。雖然臉腫了，但投資還得繼續。客觀地分析，平安這一年并沒有太本質的改變，這些問題早就知道了，只是這一期將其總結了一遍。對于這一切，其實沒什麼好說的。從估值的角度來看，平安的凈資產收益率已經回歸到同行業的平均水平。在2016年至2019年期間，平安的凈資產收益率遠高于同行業公司，因此著明顯高于同業公司的估值。然而到了2021年，平安的凈資產收益率已經低于新華保險，與人保、太保和人壽相差無幾，降低估值是非常正常的。

最后，我們來看2022年一季度的況。據平安的一季報，2022年一季度，平安實現營業收3059.40億元，同比減10.1%；歸母凈利潤206.58億元，同比減24.1%。這主要資本市場波的影響，投資收益下跌了148.28%。然而，前期踩過的雷基本已經清理完畢，投資端對公司凈利潤的影響將逐步減小。2022年一季度，中國平安實現歸母營運利潤430.47億元，同比增長10.0%。其中，壽險及健康險營運利潤增長了16.0%，新業務價值減了33.7%。短期希中國平安的業績能夠止跌反彈是不現實的。我們都看到了2022年上半年的環境，不愿多說，只說這些上市公司。在這樣的環境下，保險公司的業績能好嗎？保險公司的業績可能好嗎？在負債端和投資端雙向承的況下，下跌幅度趨緩已經是最好的結果了！

好了，這一期就到這里。我們下次再見！溫馨提示：本文僅作為個人投資的記錄，不涉及任何形式的推薦，請獨立思考并自擔風險。