中國債市在本周出現了一些重要的變化。首先，隔夜利率創下了歷史新高，而其他各期限利率則全線下降，資金面保持平穩。據中國外匯易中心的數據顯示，9月1日，隔夜、7天、14天及1個月的回購利率分別為2.0565%、2.2915%、2.4264%和2.6171%。相比8月25日，隔夜利率僅上漲了3.2BP，而其他期限則分別下降了20BP、46.7BP和9.3BP。此外，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）中的隔夜拆借利率上升至2.066%，創下了2016年以來（除2月6日外）的最高利率。而在中長期利率方面，隨著央行持續進行14天期逆回購作，14天拆借利率下降了8個基點，報2.555%，其他中長期利率也出現了下降。據全國銀行間同業拆借中心的數據顯示，9月2日，隔夜、一周、兩周、一個月、三個月、六個月、九個月和一年期Shibor分別為2.066%、2.369%、2.555%、2.690%、2.788%、2.886%、2.925%和3.0265%。相比8月26日，隔夜和一周分別上漲了2.2BP和0.7BP，而其他期限則全線下降了8BP、0.7BP、0.8BP、0.9BP、0.2BP和0.05BP。另外，央行連續四周的凈投放結束，逆回購規模總計3100億元，逆回購到期5350億元。本周還有515億元的央行票據到期，最終貨幣市場實現資金回籠1735億元。央行從上周開始連續進行14天期逆回購，累計易量達到2800億元，中標利率為2.4%。14天期逆回購投放流開始進常態化。東方金誠認為，央行的這一舉表明了央行倒債市去杠桿的意圖進一步明朗。

在債券市場方面，本周發行的信用債期數和規模同比雙降，發行主級別仍以AA-級及以上的中、高信用等級為主。本周共有276家主發行了498期信用債，發行規模為6710.2億元，發行期數和發行規模同比分別下降了23.0%和4%。發行主級別為AA-及以上的發行期數占比為82.9%，發行規模占比為49.0%。

世界銀行功在中國銀行間債券市場發行了5億SDR計價債券，認購倍數達到了2.47。而本周的兌付期數和規模同比均下降，共有326期、3573.8億元進行了償還。其中有303期、3518.8億元到期償還，20期、39.0億元提前兌付償還，3期、15.9億元回售償還。償還期數和償還規模較上周分別下降了37.8%和20.5%。

本周銀行間國債二級市場收益率出現了兩級分化，且漲幅明顯高于跌幅。5年期及以上的收益率均上漲，而5年期以下的則下，但上漲幅度明顯高于下幅度。除了AAA級以外，其他級別的到期收益率均上升，1日收盤的YTM TOP10較25日整上行。本周除了AAA級以外，其他級別的到期收益率均上升，尤其是AA+級的上升幅度較大。本周1日收盤的到期收益率前10中有7只債券屬于產能過剩行業，收盤的YTM均在10%以上，并且前10名的收盤到期收益率均超過了上周。由于產能過剩行業的風險更加集中，因此債券市場中的風險也開始增加。

本周短融和3年期中票的信用利差均上行，市場對風險的要求明顯增加。短期融資券的信用利差除了AA-級以外，其他中高等級均上行。市場要求債券的風險補償明顯增加。而3年期的中期票據中高級別的信用利差除了AA-級以外也整上行，市場對債券的風險溢價明顯增加。而5年期的中期票據中高級別的信用利差則出現了分化，市場對中期票據的風險溢價反應各異。

在債券信用風險方面，府谷縣國資主展被下調至負面，晟通集團主展被下調至穩定。由于煤炭價格下行和行業需求疲等因素的影響，府谷縣的一般公共預算收大幅下降，公司也發生了虧損，債務負擔加重，因此府谷縣國有資產運營有限責任公司的主展被下調至負面，主級別及“13府谷債”的債項級別維持AA。而由于全行業的產能過剩況較為嚴重，晟通科技集團有限公司在創元鋁業剝離后，收、利潤規模和所有者權益都大幅下降，因此聯合資信將其主展由正面下調至穩定，主級別維持AA-，“07晟通債”由建設銀行提供擔保，級別維持AAA。產能過剩行業或因業績下進一步發債券違約風險。

此外，本周發布半年報披業績虧損的企業數量增多，機械設備、零售商貿運輸、房地產和證券行業的信用風險或因業績下而有所抬升。中聯重科、沈機床、聯想控、南方航空、國電、蘇寧云商、保利置業、邦服飾和中國銀河證券均發布了半年報，稱公司上半年出現了不同程度的業績虧損。這些公司旗下都有未到期債券，剩余規模分別為127億元、47億元、173.4億元、250億元、50億元、175.9億元、17.6億元、8億元和514億元，累計1362.9億元。其中，機械設備公司的規模為174億元，計算機行業為173.9億元，通運輸行業為250億元，商業貿易為225.9億元，房地產為17.6億元，服飾為8億元，證券為514億元。東方金誠認為，機械設備、零售商貿運輸、房地產和證券行業的信用風險或因業績下而有所抬升。

展下周，償還期數和規模較本周均有所上升，共有467期、4797.0億元進行償還。其中，到期償還有403期、4743.4億元；本金提前兌付償還64期、53.7億元。償還期數和償還規模較本周分別上升了44.0%和34%。東方金誠預計下周債市收益率或將進一步上升。由于本周貨幣市場隔夜利率大幅上行，同時常態化進行14天期逆回購，東方金誠認為央行有意降低隔夜資金的可得，預計下周債市收益率或將進一步上升。需要注意的是，以上觀點僅為研究觀點，并非決策的結論或建議。