【重寫后標題】行業分析：數據證實行業競爭激烈程度與利潤水平的關系

行業分析是定分析和定量分析的結合。在行業分析中，我們經常聽到一些關鍵詞，如行業集中度、行業規模、行業盈利能力等。但是，我們如何使用數據來驗證這些定描述，并確定這些名詞之間的關系呢？本文將回答這個問題，并使用數據驗證以下分析邏輯。

首先，行業競爭的激烈程度決定了行業的利潤水平。競爭越激烈，行業的利潤率越低。其次，企業數量影響著行業的競爭強度。企業數量越多，競爭越激烈。第三，行業集中度可作為分析行業競爭強度的切點。例如，醫藥生這類集中度較低的行業通常競爭激烈。

那麼，行業集中度的數據可信嗎？在分析任何一家企業時，我們首先要了解行業集中度的概念。行業集中度指的是在某個市場中參與競爭的企業數量、規模和分布。一般來說，行業集中度越低，競爭越激烈，利潤率越低。但是，我們應該從哪里獲取行業集中度的數據呢？

最初，在“同花順iFinD”中看到了行業集中度的數據（申萬三級），我到非常高興，甚至將表格拉了出來。然而，當我看到下面的表格時，我到有些困，這些數據真的可信嗎？有人說行業集中度會越來越高，但與2012年相比，許多行業的集中度卻下降了。除了綜合類、煤炭行業、建筑材料行業、通運輸行業、房地產行業、農林牧漁行業以及食品飲料行業，其他行業的集中度都有所下降。例如，石油石化行業的CR4從2012年的96.53%下降至2021年的85.99%；家用電行業的CR4從2012年的64.27%下降至2021年的61.83%；銀行業的CR4從2012年的62.40%下降至2021年的53.21%。難道我們打開表格的方式不對嗎？或者我們來看一下CR8，即行業前八家企業的銷售收占全行業銷售收的比重？然而，從下圖可以看出，大多數行業的集中度都有所下降，只有房地產、通運輸和建筑建材等行業的集中度變化較明顯。難道我們國家大多數行業的集中度在過去的十年里沒有提高嗎？或者，同花順的數據本就是錯誤的，因此我們基于這些錯誤的數據得出了與常識相悖的結論嗎？

原來，行業分析也是模糊的正確！我回想起東方財產choice中也有行業集中度的數據。于是，我進行了比較，發現同花順和東方財富的數據并不一致。以醫藥生行業為例，2012年，東方財富的CR8為34.89%，而同花順的CR8為31.66%；2021年，東方財富的CR8為29.84%，同花順的CR8為29.76%。有人可能會說，這是因為你在兩個件中選擇的行業分類標準不一樣。我排除了這個可能。東方財富選擇的是申萬行業分類（2014）；同花順選擇的是申萬三級行業分類，但實際上，同花順在一級、二級和三級行業分類中提供的行業集中度數據都是一樣的。因此，我想起了估值中的一句話：寧要模糊的正確，不要準的錯誤。這兩個件中的數據存在差異，但這些差異并不影響我們得出分析結論。首先，從當前況看，醫藥生行業的集中度不高，競爭激烈。行業前4家企業的市場份額不到25%，行業前8家企業的市場份額約為30%。即使在集中度最高的2001年，CR8也不到42%。與石油石化、煤炭和銀行業的CR8超過70%相比，醫藥生行業的競爭可能更為激烈。否則，為什麼在過去的十年中，該行業的頭部企業市場份額仍無法進一步提高呢？其次，從變化趨勢來看，醫藥生行業的集中度略有下降趨勢，至沒有提高的趨勢。即使在20年的周期觀察，行業集中度也在下降。為什麼會出現這種況呢？醫藥行業是一個增量市場，但隨著行業規模的擴大，頭部企業的市場份額卻沒有增長。或許這是因為其他企業搶走了市場份額？但事不能憑空猜測，這里我們急需了解醫藥企業數量的變化數據。巧合的是，同花順iFinD中正好有這個數據。如下圖所示，我們可以看到醫藥制造業的企業數量呈上升趨勢。2011年初，企業數量為5500多家，到2022年9月份，企業數量已增加到8450家。這正好驗證了我們之前的猜測：盡管醫藥行業規模不斷增長，但企業數量也在增加，供給量越來越多。此外，行業的頭部企業可能并沒有核心競爭優勢，因此在激烈的競爭中無法占據更多的市場份額。從同花順iFinD的數據來看，如下圖所示，紅柱子表示醫藥工業銷售利潤率的行業平均值，藍柱子表示凈資產收益率的行業平均值。凈資產收益率的行業平均值約為10%，但近年來行業銷售利潤率的平均值幾乎減半。2015年，銷售利潤率還能達到28%，但到2019年已跌至8%。聯系前面的圖表，醫藥企業的數量一直在增長。

那麼，如何分析一個行業的利潤水平呢？讓我們再次回顧一下文章開頭提到的那張圖表，并以白酒行業為例驗證行業分析的思路。早在白酒企業度過寒冬期后，它們在年報中多次提到“市場份額向頭部企業集中”。白酒企業的數量已從2017年的1593家降至2021年的963家；白酒產量已從2017年的1198.10萬千升降至2021年的715.60萬千升；但是白酒行業的利潤水平卻在提高。2017年，規模以上白酒企業的利潤總額為1028.48億元，而2020年已增至1585.41億元。可以看出，白酒行業集中度的提高導致企業數量減，產量下降，但利潤水平卻提高了。我們可以將這樣的分析邏輯應用于其他行業。行業分析的理論知識我們很容易找到，難的是找到相關數據來驗證。在查找數據的過程中，我走了許多彎路。除了常見的付費件，招書中的《業務和技》章節也有很多關于行業常識的數據。行業分析和企業分析一樣，也需要不斷積累和沉淀，最終才能形質變。讓我們一起努力吧！