最近半年來，一些傳統的白馬如騰訊控、小米集團、中國平安、萬科、恒瑞醫藥等票出現了大幅下跌，這給很多人帶來了困。在這里，我想分一下我的觀點。
傳統的價值投資可以基本分為兩類。一類是由格雷厄姆倡導的低估、分散、估值回歸，這一理論的最知名實踐者是施斯；另一類是由菲特和芒格后期倡導的優秀公司合理價買、相對集中、長期持有、與企業共長。然而，作起來，這兩種方式都存在問題，過程并不理想，這也導致了很多人認為價值投資簡直就是坑人，還不如做趨勢投資。
首先，對于第一類價值投資策略來說，主要問題在于你認為標的低估了，但買后它可能會更低估，而且長期也無法回歸到合理價位，這就讓你的資金陷困境，長期沒有回報。我認為這主要有兩個問題，一個是高估了自己的能力，另一個是忽視了格雷厄姆系中一個很核心的東西：概率思維和數理統計學的方法。格雷厄姆系首先承認了個人投資者的能力有限，是會犯錯誤的，因此建議個人投資者持倉至20只以上，嚴格限制個持倉比重和個間的關聯，允許數標的出錯。另外，長期不回歸的問題可以通過分散投資來解決，在A市場上也可以采用格雷厄姆和早期菲特的方法，比如買為大東進董事會、強迫管理層分紅甚至清算公司等。據我個人在A市場的長期實踐，我認為對付估值長期不回歸的有效方法有三個：首先，選擇標的時必須確保有長期穩定較高的分紅，而實現這種分紅的前提條件是公司的商業模式較好，有長期穩定可觀的經營現金流，這個現金流應該長期基本等于或者大于賬面利潤；其次，在下跌時分批建倉，絕對不能一次買，因為個人沒有能力判斷每次調整的下跌程度，所以完全不用擔心買不夠，市場上還是能找到一些優質標的的；最后，當下跌后長期不估值回歸時，我會考慮是否選錯了標的，是否是估值陷阱。如果發現自己選錯了，就必須果斷割出局，不管賠了多。不過這種況很見，更多的是確實低估了，邏輯也沒有被顛覆，但就是不漲。這時，我會利用分批建倉時在低位買的部分倉位進行波段易，通過波段易仍然能持續獲利，同時也改善了資金的流。如果有更好的標的出現時，我就不需要割切換，這樣做最關鍵的是改善了持心態，分紅加波段易的效果就是使持本一直在降低，這樣持就不會給我造太大力。畢竟我們都是普通人，實際上進行波段易更像是在做數理統計學的題目，我最近5年在長江電力和中國神華的作基本上就是這類票的典型。
總結一下，投資不是迷路，只需要理解和應對傳統價值投資的問題，采取相應的策略即可。