2023年，VC圈出現了一個新的關鍵詞——安全。在當前的投資氛圍中，確定為了許多VC的首要選擇。很多人告訴我，今年特別強調均衡配置、投資組合，要做一些下行可控、上行可期的投資。因為行業的野蠻增長早已過去，現在的VC們更加注重尋找一些有確定的投資機會。在這種緒的推下，VC們對投資的要求變得更加準。

“小而”為VC圈的新寵。魏俊是一位專注于科技投資的VC，他表示，選擇這類項目的邏輯很簡單：它們的利潤高且穩定。“雖然這些企業并不熱門，但是它們能夠賺錢。”魏俊最近去廈門拜訪了一家專特新企業，這家企業在溫控細分賽道上占據了全球銷量第二、中國市場第一的地位，收達到了千萬級別，利潤非常可觀。由于沒有外部東分紅和大規模的營銷投，這家企業每賣出一臺產品就能賺取一臺的利潤，生意非常紅火。它還被世界級管理大師、德國著名管理學思想家赫爾曼·西蒙教授定義為“形冠軍”類企業。魏俊看到了這家企業的營收、利潤和市場份額后，認為它是一個安全且有回報的投資機會。聽說這家企業有意融資上市，魏俊決定親自去看看是否有投資的可能。

除了這家企業，魏俊還投資了杭州一家過濾行業的“形冠軍”。雖然這個行業比較傳統，但是這家企業的收也很可觀。魏俊表示，他早在兩年前就開始關注這類企業，但是當時公司的策略還是以大賽道高科技為主，直到今年才有機會投資這類企業。

紫金港資本董事長陳軍也選擇了這種投資策略。最近，他在嘉興發現了一家做化纖產品的企業，投資和營收都達到了百億級別。這家企業專注于做好自己的事，從不參與房地產等熱門行業，目前已經占據了過半的市場份額。陳軍表示：“與其在一個廣而人知的賽道上去競爭，還不如找一些細分領域。有明確優勢，給企業足夠的時間長，即使不能為一個1000億的公司，但至可為一個比較功的細分領域的龍頭公司。”他認為，像寧波的一些形龍頭企業，盡管沒有上市，但是它們的收基本上都在十幾個億的水平，這種收況能給人一種很強烈的投資安全。

多年的投資經驗讓復時資本的創始合伙人張俊飛也看到了許多這類“小而”的項目。他認為，選擇這類項目并不是因為便宜，而是因為它們有確定：營收、利潤和增長都相對穩定；市場、競爭力和技含量等方面都較易于評估。換言之，它們的上限和下限都是可控的。圍繞著每一個細分的產業鏈，篩選估值低、回報穩定的企業，已經為了VC們當下最篤定的投資方向。

這些“小而”的細分行業雖然在表面上看起來只是“配角”，但實際上卻是中國科技騰飛的“核心”。投資這些企業的理由是順理章的，但是投資過程中卻面臨一些困難。首先是難以拉平的投融資認知差異。魏俊在投資時遇到了一個例子：“估值達到了40億元，但是創始人覺得太低了。”他甚至沒有見到創始人，只是與財務代表會談。一些科技創業企業給他留下了深刻印象，它們傲慢、對技過度自信，并且只相信自己的視角。這些企業的創始人大多數是從小生意起家，他們對自己的技極度自信，認為自己的技是最牛的。在某種程度上，技者的純粹追求技的極致，甚至有些“偏執”，難以與投資人通，導致談判價格很難達一致。魏俊在投資這類企業時更加看重創始人的背景。

其次，一些細分技路線難以實現規模化。張俊飛關注了很多細分賽道的醫藥項目，許多科學家堅持自己的研究路線很多年甚至一輩子，但是要將實驗室理論功轉化為產業化并不容易。有些項目就像在練神功，非常難以實現。他記得去年遇到的一個項目，這個科學家在某領域世界上有很高的地位，他的新藥已經進臨床三期，但是要形藥品仍然面臨很大的困難。“盡管他的學地位和就引起了很多機構的追逐投資，或許也難以改變項目的結局。”投資這些“小而”的項目需要克服這些困難。

在與投資人流的過程中，我還得到了一些關于這種投資策略的觀點。首先，調研項目的數量和質量都在下降。陳軍慨地說：“原來一年要看三五百個項目，現在平均下來一年只有一百多個，項目數量急劇下降，而且質量似乎也在下降。”這背后有兩個原因，一是經濟下行周期，大家會發現周圍的生態慢慢顯出問題，企業和客戶都沒有想象中的好。二是創業變得更加困難，即使是一些優秀的新創業者，組織資源的況也沒有以前那麼理想。當前的投資主要集中在科技概念上，而許多細分賽道的企業分散在中國的二三四線城市中，這些城市都有很多“形冠軍”、“專特新”和“小巨人”。投資人民幣基金面臨著一個新的課題，那就是如何與各地方政府、國資合作，形長期合作關系，在地方社會效益、基金投資收益和企業商業價值增長上找到一個平衡。在這個趨勢下，投資當地的細分賽道項目不僅能夠獲得確定的回報，還能滿足國資LP的返投要求，是一種兩全其的投資策略。

其次，項目要回歸生意的本質。陳軍表示，現在是一、二級市場都很難的時候，一個原因是平均的孵化周期比以前更長了，另一個原因是現在IPO的標準更高了。這讓VC們更加強調生意的本質，即要腳踏實地地產生現金流和利潤。畢竟，再好的技創業本質上還是一門生意。

最后，小機構要做品投行。許多人表示，今年是從業以來最難的一年。他們呼吁投資回歸專業，同時期待著行業的新變革。張俊飛認為，對于許多小機構來說，要想生存下去，應該要做品投行，要在企業上花更多的時間，進行深度賦能，做更多的投后管理，甚至自己也要半只腳踏到公司和行業中去做一些事。

總之，確定投資為VC圈的新趨勢。投資人們開始更加注重小而的細分賽道項目，這些項目雖然在表面上看起來不起眼，但是在整個科技發展中扮演著核心的角。但是投資這類項目并不容易，需要克服投融資認知差異和技路線難以實現規模化的困難。然而，投資人們認為，選擇這些項目能夠獲得確定的回報，因此仍然是值得去嘗試的投資策略。同時，投資人們也要回歸生意的本質，注重現金流和利潤的產生。小機構也需要轉型，做品投行，更加專注于企業的投后管理和賦能。