最近，TCL科技（000100.SZ）頻繁登上各大財經頭條，但報道的并非什麼鮮之事。早在今年9月，TCL科技曝出了董事長李東生因“烏龍指”違規減持獲利14.5萬元的事件，這次易違反了李東生此前的增持承諾和監管規定。12月15日，深所向TCL科技董事長李東生下發監管函，原因是其在承諾不減持公司份的期間進行了減持。除了董事長違規減持外，TCL科技還引起了市場廣泛關注的一宗收購案。12月11日，TCL科技發布公告稱，以現金方式收購TCL實業（香港）持有的茂佳國際100%的權，易價格為28億元。

或許有人會問，這不就是一筆正常的并購案嗎？有什麼值得特別關注的地方？然而，事并不像想象中那麼簡單。如果你對茂佳國際和TCL科技過去的關系有所了解，就會發現其中存在很多問題，甚至有可能涉嫌監管套利。

茂佳國際是TCL科技一年前剝離的資產，如今以28億元的價格重新被TCL科技收購，這到底是怎麼回事？據公開資料顯示，茂佳國際立于2013年，主要從事ODM模式的顯示和電視機的開發，核心資產位于惠州、墨西哥和印度的生產基地，2019年出貨量為1.136萬臺。據TCL科技的說法，此次收購主要是為了完善產品矩陣，有利于建立全球化供應鏈服務能力，完善半導顯示產業布局，增強貿易風險抵抗能力。一般而言，企業據自的戰略需求對行業的上下游進行業務整合是再正常不過的事。但為什麼TCL科技此次收購茂佳科技引起了爭議呢？其中最重要的一個原因是：茂佳科技在2019年1月之前就是TCL科技的資產。

據公開資料，TCL集團（現TCL科技）在2019年1月的臨時東大會上通過了出售重大資產事項的議案，TCL科技剝離了智能終端資產。在這次出售資產的過程中，TCL科技將TCL實業（香港）的100%權出售給TCL實業，而茂佳國際作為TCL實業（香港）的控子公司也同時被剝離。當時并沒有對茂佳國際進行單獨的價值評估。然而，今年六月，茂佳國際再次轉讓給了TCL電子控東TCL實業（香港），后者由TCL控全資持有，轉讓價格不到24.7億元。

這樣的作讓人難以理解。為什麼上市公司先將資產出售，過了一年又將其購回呢？這種作是否合法呢？對于這些問題，TCL科技并沒有給出明確的答復，而是給市場傳遞了模棱兩可的信息，似乎在掩蓋著什麼。TCL給出的收購理由中提到了能夠提高公司的業務能力和抗風險能力等，但問題的關鍵在于，難道在2019年出售資產時這些好不存在嗎？還是說TCL科技在剝離茂佳國際之后才建立起了這些優勢？這個問題讓人產生疑問。

據我過去對資本市場類似現象的觀察，這種在關聯公司之間頻繁買賣的行為通常無外乎以下幾種理由：利潤轉移、財務報表飾、調整業績或者對上市公司資產進行掏空。至于TCL科技這次的作是否涉嫌以上可能，我不做判斷，但有一些數據可以供大家參考。

首先，從估值角度來看，TCL科技收購茂佳國際的評估值為28.30億元，增值率為218.19%。而不到半年前的6月29日，TCL實業（香港）以現金25億元向TCL電子收購茂佳國際100%的權，當時茂佳國際的全部權益評估值為24.70億元。僅僅半年時間，茂佳國際的估值大幅上漲了4億元，相當于TCL科技大半年的扣非凈利潤。對此，TCL給出的解釋是，由于兩次評估的基準不同，當前疫逐漸平穩，市場環境改善，茂佳國際到的不利影響得到了緩解，業績恢復正常。因此，這次評估值的增長是合理的。

其次，從業績角度來看，茂佳國際今年的業績表現并未出現太大改觀，甚至不如過去。數據顯示，今年前十個月茂佳國際實現了100億元的營收，占去年全年的95%。但凈利潤明顯下，前十個月的凈利潤為2.36億元，僅為去年全年的73.6%。據茂佳國際的業績承諾，預計2021年至2023年的年凈利潤分別不低于2.24億元、2.46億元和2.88億元，三年累計凈利潤不低于7.6億元。公告顯示，茂佳國際年產量300萬臺的印度工廠將在明年開始投產。盡管產量大幅增長，但承諾的利潤卻大幅減，這份業績承諾的象征意義明顯大于實際意義。

TCL科技這次資產騰挪背后存在業績不佳、債務力和對TCL投資的依賴等問題。TCL科技近年來的業績不如預期，面臨著債務問題，迫使其進行資本運作。據最新的財報數據顯示，TCL科技在2020年前三季度實現營收487.10億元，同比下降17.18%，凈利潤為20.25億元，同比下降21.42%。如果觀察更長時間段的數據，就能更清楚地看出TCL業務的不穩定。數據顯示，2015年至2018年，TCL集團的營收一直保持個位數增長，但2015年和2016年的凈利潤出現了大幅下。到2019年時，營收和凈利潤再次大幅下，營收僅為750.77億元，凈利潤僅為2.35億元，營收甚至不及2013年的水平。TCL科技近年來的業績不如預期，存在著不穩定。

除了業績問題，TCL科技還面臨著債務問題。據三季度財報數據顯示，TCL科技的貨幣資金為128.27億元，較年初下降了31.2%。同時，TCL科技面臨著118.57億元的短期借款、22.01億元的應付票據和56.97億元的一年到期的非流負債，存在著較大的缺口。此外，TCL科技還面臨著606.22億元的長期借款和151.7億元的應付債券，總負債達到1332億元，資產負債率從上年末的61.25%攀升至66.52%。這些問題使得TCL科技不得不進行資本運作，以提振資本信心。

從資產騰挪背后的種種跡象來看，TCL科技的重心似乎已經轉向了TCL資本。據公開資料，TCL資本由TCL創投、鐘港資本和中新融創（持49%）組。TCL創投通過設立各種基金，圍繞主業相關的新技、新材料和新應用進行布局。截至2019年，創投業務所管理的基金規模為93.7億元人民幣，共投資112個項目，目前持有寧德時代、捷佳偉創和德方納米等上市公司的票，還持有寒武紀、無錫帝科和星環科技等公司的權。

總之，TCL科技最近的資產騰挪引發了爭議，其業績不佳和債務力迫使其進行資本運作。同時，TCL科技與茂佳國際之間的關系也引發了人們的質疑。這一系列問題使得TCL科技備關注，市場對其未來的發展充滿了疑慮。