上周六晚上的直播容再次梳理。ROE和DCF是兩種常用的選方法。通過分析凈資產收益率（ROE）的大小，我們可以篩選出優質的公司；通過杜邦分析，我們能夠找到有良好商業模式的公司。DCF（現現金流量法）也是一種選方法，但并不適用于所有企業，因此這些企業不在我們的分析范圍。總而言，ROE幫助我們篩選出優質企業，而DCF幫助我們判斷企業是被高估還是低估。整個財務分析系都是圍繞ROE和DCF展開的。
一、ROE綜述
1. ROE分析的目的是通過分析ROE來尋找值得研究和關注的公司。
2. 通過ROE分析可以判斷一家公司的商業模式和風險點。財務報表分析是投資分析的起點和抓手，通過分析大量典型企業的ROE，我們可以培養財務分析的直覺和手，從而為投資決策打下基礎。
為什麼說ROE分析可以幫我們識別企業的風險點呢？以恒大為例。傳言許家印從20樓跳下來了，但這與我們關系不大。討債的人都疊到了19樓，即使他從20樓跳下來也無法摔到他們。據杜邦分析，恒大是依靠高杠桿賺錢的企業。2020年，恒大的權益乘數為6.57倍。權益乘數表示企業的資產總額是東權益總額的多倍，因此恒大的東每投1塊錢，就能撬6.57元的資產。對東來說，以較小的資金投就能撬更多的資產總額是一件好事。然而，凡事必有利弊。在貨幣政策收、融資困難的時候，像恒大這類企業到的沖擊也會更大。順風順水的時候，誰都不會考慮資金風險；但是資金張的時候，誰都不會放過它們。下圖是恒大與萬科權益乘數的比較。多數年份，這兩家公司的權益乘數都大于4倍，但是整來看，恒大的杠桿率更高。下圖是從“同花順iFinD”中查找的行業負債率數據。2022年前三季度，銀行的資產負債率最高，為91.85%；其次是非銀金融業；房地產行業排第三。在房地產行業中，萬科的資產負債率為77.85%，在125家房企中排在第34位；資產負債率超過50%的房企有98家，占比為78.4%，再次表明高杠桿率是這個行業的特點。
二、ROE學習的三度修煉
ROE分析的步驟可以簡單概括為三個角度，當時我在書里好像沒有專門用“三度修煉”來描述它，以致于市面上出現了各種沒有注明出的抄襲文章。三度修煉本來是商學院教我們的“態度決定命運，氣度決定格局，底蘊的厚度決定事業的高度”；在此借用這個概念，ROE分析的三度修煉則是指從“高度”和“長度”的角度來分析企業。以洋河份為例進行介紹。
從ROE的高度角度看：10年來，洋河份的ROE基本都大于20%，2020年和2021年有所下；如果將這個數據與其他行業進行比較，會發現“瘦死的駱駝比馬大”，很多行業巔峰時期的ROE都不到15%。
從ROE的長度角度看：洋河份的高ROE主要靠凈利率驅，同時公司的資產周轉率和權益乘數略呈下趨勢。因此，要想知道洋河份的高ROE能否持續，就得看公司的凈利率能否維持增長。下圖所示的問題目前我只有分析思路，沒有答案。比如說關于凈利率的增長，它主要取決于收能否持續增長，而收的增長通常是量價齊升的結果；因此，我們就得從業務和產品層面上來分析洋河份的競爭力，包括不同梯隊公司的競品有哪些，公司是否備競爭優勢等。
三、DCF綜述
企業估值需要掌握以下三個公式。我們計算自由現金流是按照下圖所示的順序展開的，先調整出自由現金流，再對其進行折現以求得企業價值，最后據企業價值等式推算出每權價值。下面將以洋河份為例演示一遍估值測算的過程。需要注意的是，本次測算的數據僅是隨便取的，只是為了分估值的過程，并不代表我個人對洋河份的估值結果。
一、調整出自由現金流
自由現金流是東可以隨時支配的現金流，而企業維持運營所需的資金、用于資本開支的資金以及要支付的稅費等都不包括在自由現金流中，因此我們需要從凈利潤中扣除這些項目。簡單的計算公式如下：
自由現金流 = 凈利潤 + 折舊攤銷 - 營運資金 - 資本開支
理解這個公式的關鍵在于明白為什麼稱之為“自由現金流”。凡是影響東自由支配現金的都是自由現金流的減項，而凡是增加東可自由支配現金的都是自由現金流的增項。
二、自由現金流折現計算企業價值
企業價值等于詳細預測期和永續增長期的企業價值之和。在計算中，關鍵不在于公式的加減乘除，而在于選擇適當的數值，例如永續增長率和折現率。
三、權價值的計算
據價值等式，我們可以據企業價值計算出權價值，再將權價值除以本就得到每在價值。將每在價值與當前價進行比較，可以判斷公司是被高估還是低估，幫助我們解決“擇時”的問題。
總結：盡管財務分析和投資決策并不容易，但只要方向正確，就不怕路遠。ROE和DCF作為財務分析和投資決策的兩大基石，對此不必懷疑。讓我們共同努力吧！