當前A市場行不佳，很多人對文字已經失去興趣，那麼我們來看一些圖表吧。如果你不喜歡看圖，可以直接跳到文章末尾進行評論。滬深300指數約等于A市值最大的300家公司。回顧10年前的況，也就是2013年，滬深300的行業分布如下圖所示。可以看到，第一大行業是金融，占比達到40%。其次依次是能源、工業、可選消費和原材料。在可選消費行業中，主要包括汽車和空調。總的來說，行業結構相對傳統經濟為主。而現在，讓我們來看一下越南市的行業分布，發現與10年前的A行業分布非常相似，主要行業仍然是銀行等金融。而滬深300指數的最新行業分布如下：金融依然排名第一，但占比已經下降到20%。工業（包括新能源）升至第二位，主要消費行業排名第三，信息技（包括許多半導公司）位列第四。原材料、可選消費和醫藥行業的權重相當。從這些數據中，我們也可以看出中國經濟的轉變過程。過去10年，從傳統行業向新經濟的轉變非常明顯。然而，重點并不在于此，而是滬深300的行業變化相當大。因此，我們不能直接將10年前和現在的估值進行對比。強行對比可能會導致刻舟求劍的錯誤判斷。但我們可以從另一個角度進行對比，即滬深300中每個行業的估值變化。我按照行業權重的高低順序，給大家提供一些圖表進行觀察。滬深300中金融行業的權重最高（包括銀行、證券、保險和地產）。與海外金融行業不同，中國金融行業的利潤相對穩定。我們采用國際慣例，直接看市凈率PB，時間度為過去10年。可以看到，金融行業的最新估值幾乎于歷史最低水平，只比去年10月的最低點略高一些。接下來是工業行業（包括新能源、機械和建筑等制造業）。工業行業有周期特征，我們同樣觀察其市凈率。當前工業行業的估值于歷史底部區域，與2013年、2018年和2020年疫時期相當。當然，確實并不是歷史最低水平，還有15%的下跌空間。主要原因是近年來許多新能源公司上市并進工業行業，相對提高了估值水平。可能有朋友會問，為什麼一直看市盈率PE呢？如果我們觀察市盈率，現在的估值是否偏高？那麼我們來看一下過去10年工業的市盈率PE。可以看到，當前的市盈率已經達到歷史最低值。實際上，我在本文中使用的是相對合理且更加保守的指標，留有安全邊際。沒有太多花言巧語。接下來是第三大行業——主要消費。主要消費行業是大家最悉的，核心是食品飲料（包括白酒）和豬。我們可以觀察主要消費的市盈率PE。目前的市盈率為27倍，于歷史中等水平。在2013年至2016年期間，市盈率較長時間于比現在更低的水平。特別是2013年，公務消費到打擊，還有白酒中塑化劑事件，導致主要消費行業的市盈率最低只有15倍，僅為現在的一半多。然而，還有一個指標值得注意，那就是息率。大多數消費的技含量并不高，沒有必要進行過多再投。特別是在過去兩年中，人們普遍認為人口和經濟增速放緩，那麼建設新工廠擴大產能有何意義呢？因此，消費企業更傾向于直接分紅，而不是將利潤留在公司。這些年來，中國消費的息率持續提高。茅臺更是大規模進行特別分紅，幾乎將利潤全部分配給東。結果怎樣呢？結果就是過去10年消費行業的息率達到了2.5%，于歷史最高水平。綜合考慮市盈率和息率，消費的估值確實相對堅，但泡沫已經得到了較好的消化。只是很難確定確定機會。至于有人說白酒等消費應該跌到10~15倍市盈率，這種觀點似乎有些牽強。一旦跌至那個水平，消費的年息率將達到5%~7%，高于銀行，甚至是存款利率的2~3倍。雖然不是不可能，但這種況的概率就像你娶到劉亦菲一樣小。排名第四的行業是信息技。信息技行業分為件和件兩類。件行業主要涉及互聯網，例如中的蘋果、谷歌和微等互聯網公司；而件行業則主要涉及制造業，例如中的ASML、英特爾和臺積電等半導公司。然而，A的信息技行業相對特殊，幾乎只剩下件制造業部分，包括半導、消費電子和面板等。原因無他，件行業都在港市場。因此，我們仍然關注市凈率。由于半導、消費電子和面板等制造業有很強的周期特征，過去10年的數據如下所示。很明顯，信息技行業的估值也于歷史底部水平。最后，再來看一下醫藥行業，這也是很多人關心的。不論是市盈率（上圖）還是市凈率（下圖），都于歷史最低水平。這里不多解釋了。其他行業的權重相對較小，結論也差不多，不再贅述。前面提供的都是10年的數據。如果我們觀察20年的況，結論依然不變，最新估值甚至更低。雖然我沒有提供20年的數據，但這樣做是為了避免嚇到大家。畢竟20年前，A中的能源和銀行被估值為長，市盈率起點為30倍，甚至有的高達50倍。這也是中石油在2007年市盈率高達60倍的原因。實際上，這些年來，A一直是這個樣子，牛市時各種票飛漲，熊市時則被低估。現在許多長和績優，都被估值為低長甚至零長。今天，我們看一個提供醫療設備的公司，可以說是醫療+消費+制造業的結合。從質量來看，凈利潤率為30%，ROE常年保持在25%左右，非常高。從增速來看，上市10年來，凈利潤增速保持在15%~20%左右。醫保降費和消費下行的影響，今年的增速降至個位數。但未來的增長仍然可期。從資產來看，公司賬上只有12億現金，沒有有息負債。從分紅況來看，每年幾乎將利潤全部分紅，IPO和融資總共只有9億，而10年來分紅達到了34億。對于這樣的公司，你在各大票論壇上，很難找到人批評它。而現在A市場只給予它23倍市盈率，以至于每年的息率幾乎接近4%。如果是在牛市中，A市場肯定會給予它三位數的市盈率（2020年的最高市盈率為98倍，2015年的牛市中為182倍）。因此，如果你問我今天A再次下跌，是否毫無價值，是否永遠停留在3000點。我認為這樣的問題并沒有太大意義。我們需要綜合考慮行業和個的況，才能使心平靜。A市場一直都是這樣，牛市時牛得不可一世，熊市時被低估。現在許多長和績優都被估值為低長甚至零長。因此，最后你要問我今天A市場再次下跌，是否一無是，是否永遠停留在3000點。我覺得這樣的問題并沒有太大意義。通過觀察行業和個，我們會發現A市場一直都是這個鳥樣子，既有牛的時候，也有垃圾的時候。最后報一下格指2.32。寫這篇文章并不容易，在寒冷的冬夜里，寫文更是不易，送外賣的工作更加艱辛。希大家能給予點贊和支持。